美国经济面面观：美国经济离超预期下跌有多远

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1、正文目录一、美国四季度GDP增速呈现顶部特征4二、投资数据判断经济的拐点，消费数据观测经济的波幅5三、投资数据：朱格拉周期、房地产周期、库存周期下行叠加63.1本轮2009年开始的经济复苏周期中，设备投资和住宅投资是支撑美国经济上行的主要动能之一63.2新一轮朱格拉周期已见顶回落，设备投资增速大方向是向下63.3从价格和供需两方面来看，美国房地产景气度下行73.4美国或已从被动补库存阶段进入主动去库存阶段，库存对于GDP支撑减弱93.5知识产权投资增速依然强劲，但在GDP中占比不高（约为5%）10四、消费数据：属于后验性数据，前瞻软指标和实际硬指标均有放缓迹象114.1前瞻性

2、指标和实际消费硬指标均有放缓迹象，消费可能逐步放缓114.2次级车贷可能会加剧消费数据的顺周期性12五、净出口数据：全球经济放缓打压需求，贸易摩擦风险仍存15六、政府支出数据：对GDP拉动作用较弱，新一轮财政刺激前景渺茫17七、2019年美国经济大概率放缓，超预期下行的风险点仍在于美股下跌的冲击19图表目录图表1：美国2018年四季度GDP环比折年率为2.6%，高于预期2.2%4图表2：美国2018年GDP同比增速为3.1%，全年同比为2.9%4图表3：个人消费和私人投资仍是四季度经济的重要支撑，净出口延续负向拖累，政府支出及投资拉动作用弱4图表4：GDP分项占比稳定，消费约

3、占GDP的70%5图表5：2016年以来投资对GDP增长的贡献率呈上升趋势5图表6：美国个人消费支出与经济周期5图表7：美国私人投资与经济周期5图表8：本轮2009年开始的经济复苏周期中，设备投资和住宅投资是支撑美国经济上行的主要动能6图表9：美国新一轮朱格拉周期已经见顶回落7图表10：1月制造业PMI回升，总体上仍处于下行通道7图表11：标普房价和二手房价格增速下降7图表12：房屋销售量从2017年底以来见顶回落7图表13：新房库存2012年起低位回升，新房去库存时间达到7个月8图表14：营建许可和新房开工自2018年初呈现回落态势8图表15：美国房地产景气度的先行指标见顶

4、回落8图表16：库存投资与GDP增速的走势基本一致，具有明显的顺周期特征9图表17：2018年5月销售增速见顶回落，美国进入被动补库存阶段9图表18：制造业PMI库存指标从2018年2月以来波动下行9图表19：2018年知识产权投资增速强劲10图表20：2018年2季度以来，美国个人消费支出环比折年率持续放缓11图表21：前瞻性指标消费者信心指数回落11图表22：本轮经济复苏周期中，服务类消费是拉动消费增长的主动力，这与个人收入水平直接相关11图表23：非农时薪稳步增长，劳动力市场强劲12图表24：初次申请失业金人数处于6个月以来的较高水平12图表25：耐用品消费中，2017

5、年汽车及零件消费同比增速居于末位12图表26：汽车消费增长对耐用品消费增长的贡献率下降12图表27：汽车及零件消费在耐用品消费中占比最高，约35%13图表28：发放给违约率最高的18-29岁消费者的汽车贷款增加14图表29：发放给次级信贷消费者的汽车贷款不断增加14图表30：汽车贷款资产证券化呈上升趋势14图表31：汽车贷款体量相对住房抵押贷款而言较小14图表32：2019年年初，全球主要国家经济体Markit制造业PMI出现明显回落15图表33：IMF将2019年全球经济增速预期下调至3.5%，为三年来最低15图表34：特朗普发动多边贸易摩擦的最初意图在于削减贸易逆差，但美

6、国贸易逆差并未收窄16图表35：自2017年年底以来，美国政府消费支出及投资增速较快，但占GDP的比重持维持在17%左右并缓慢下降17图表36：政府支出对实际GDP的同比拉动率呈下降趋势17图表37：美国政府“负债累累”，财政赤字持续增加18图表38：股市下跌导致居民杠杆率快速上升19图表39：居民资产负债表恶化时消费显著下降19图表40：2018三季度美国居民和非营利部分金融资产中（直接+间接）持股比例为35%...................................................................................

7、.....................................................20图表41：股市大跌会导致企业负债表大幅缩水，降低企业固定资产投资增速20图表42：股市大跌会影响商品和服务进出口增速21一、美国四季度GDP增速呈现顶部特征我们在2018年11月的《冬尽春归，否极泰来—2018年度策略报告》中提出，美国经济大概率在2018年四季度至2019年一季度见顶。四季度美国GDP同比为3.1%，高于三季度的3%，体现了顶部的特征，我们的判断在逐步兑现。2018年全年美国G