安防行业深度研究：安防全部要素均趋乐观！

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1、投资案件结论和投资建议推荐海康威视、大华股份，关注千方科技、苏州科达，关注产业链原因及逻辑市场对安防领军质疑是内生、出口、AI渗透率、华为竞争、季报。我们认为目前安防行业内需改善，出口好于此前最坏预期，AI渗透逻辑不变，华为竞争有自身优势，一季报未必很差且逐季向上有别于大众的认识市场担心安防AI逻辑受挫。我们认为2019或为安防AI芯片亲民推广的元年。1）根据公开招投标统计2018H1智能化渗透率达到24.4%，渗透率从2015年的4.5%逐年稳步提升。由于18H1政府招投标放缓且预算紧张，渗透率提升受限。预计随着政府项目需求的恢复，AI渗透率仍将提升。2）2018年11月华为AI芯片

2、发布，国内AIASIC工业界成熟，将使2019或为Ai安防芯片亲民推广元年。市场认为华为竞争影响安防领军。我们认为，海康大华与华为两大阵营，优势竞争分别在自下而上和自上而下。当前华为下层仅局限在一两个应用领域（公安等），广度不到海康25%。（1）业务禀赋:海康大华优势在自下而上（基于安防行业积累的软硬一体化），努力向上走入边缘与云。华为优势在自上而下（回传设备、服务器和存储、基于较强技术实力的开放平台、云计算），而下层仅局限在一两个应用领域（公安等），广度不到海康25%；（2）互相渗透：海康大华自下而上进入边缘层面，海康AICloud可以在边缘实现初步的分析处理，按层按需汇聚；华为更关

3、注云中心层面，但在前端领域也开始布局，2018年推出“软件定义摄像机”，预计19年将进一步拓展中低端产品线。（3）华为在AI芯片领域的优势，促进海康和大华的AI前端渗透率。目录1.内需为业绩支撑，19Q1政府采购确定性改善52.海外销售受贸易战影响或小于预期，领军有证据63.前端AI渗透继续提升与竞争阵营84.预期最低的2019Q1季报，海康大华未必差125.推荐安防领军17图表目录图12017年报海康威视国内销售占整体70%5图22017大华股份国内销售占整体64%5图318Q4政府招标金额同比增速100%5图418Q4政府招标金额同比增速100%6图5海康2018年海外销售毛利率下

4、降，国内销售毛利率上升7图6大华2018年海外与国内部分毛利率均有下降7图7平安城市类政府采购项目中，重点要求智能化的项目占比8图8华为安防产品线10图9华为推出“软件定义”前端摄像机11表1：政府安防需求中智能化项目渗透率持续提升8表2：CBInsights2019AI100强中6家中国初创企业9表3：海康智能系列产品线9表4：海康威视前后端主要需要的芯片如下12表5：海康威视四季度净利润远超预期（单位：百万元）13表6：大华股份18Q4净利润维持增速（单位：百万元）14表7：海康威视19Q1业绩预测（单位：百万元）15表8：大华股份2019Q1业绩预测（单位：百万元）16表9：安防

5、行业重点公司估值表171.内需为业绩支撑，19Q1政府采购确定性改善国内政府端销售是海康大华等安防企业业绩最重要支撑，重要性远高于海外部分区域销售。以海康威视为例，2017年国内销售占整体营业收入比例约为71%，海外29%；国内部分中，预计约30%来自渠道销售，35%来自政府，35%来自商业企业，同时商业企业中，约1/3来自大型商业，其销售景气度与政府采购有一定相关性。因此海康威视国内部分中约40%-50%销售都与政府采购高相关，即整体收入1/3与政府采购高相关。相比而言，美国销售占海外销售20%，即美国销售只影响整体约6%。图12017年报海康威视国内销售占整体70%图22017大华

6、股份国内销售占整体64%29.22%21.23%24.77%24.77%国内-渠道国内-政府国内-商业海外收入36.12%63.88%国内收入海外收入资料来源：Wind、研究资料来源：Wind、研究根据公开招投标统计，18Q4政府招标金额增速确定性改善（+100%），19年1月中标金额同比大幅增长（+66%）。根据最新统计的2018Q4政府安防行业招投标统计，四季度政府安防采购需求回暖，招标金额同比增速100%以上，由于政府公开招投标，从招标起需要2-3月然后确认中标，预计19Q1中标数据对应改善，1月数据高增已经证明18Q4大量释放的招标项目陆续到了中标环节；招标金额增速有所回落（

7、+30%），估计主要和今年春节时间较早有关。图318Q4政府招标金额同比增速100%招标总金额（亿）招标总金额同比（右轴）20719416913988879196768589425446250200150100500资料来源：搜标网、政府招投标采购网、研究180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%18年全年招标增长（+30%）远好于预期，预计体现在19H2业绩中。从2018年全年数据看，18全年政府招标金额同比17年