2006年12月3日

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1、市场策略2006年12月3日市场策略年度专题大时代，大扩容——2006-2010年A股市场资产供需关系展望赵建兴755-82943202zhaojx@ccs.com.cn景志钟755-82960739jingzz@ccs.com.cn敬请阅读末页的重要说明Page22市场策略“一个伟大的时代正在揭开序幕！”我们中期策略报告会上的这一预言看来正在成为现实。一个大国经济的繁荣必然伴随着资本市场的快速发展与高度繁荣。在股改基本完成之后，A股市场终于按其应有的发展轨迹进入大扩容阶段。而大扩容是否构成中国资产牛市长期繁荣的障碍？我们尝试对2006

2、-2010年A股市场的资产供需状况给出一个系统性的分析。l未来几年A股市场的市值规模将以更加惊人的速度膨胀。我们预计2008年前后A股总市值将上升至12-15万亿，资本化率超过50%；2010年有望上升到20万亿左右，资本化率接近70%。这将宣告A股市场做为中国主板市场地位的确立。l双向平衡扩容将促使中国资本市场更加繁荣。供给压力将在短期内抑制资产价格上升，但决定股市根本发展趋势的只可能是投资者关于资产价格水平及其变动趋势的预期，正是这种预期决定了资产供需关系而非相反。同时，大扩容正在优化A股市场的市值和盈利结构，使之对中国经济的代表性

3、正在迅速增强。我们再次强调，扩容并非压力，而是A股市场重拾本土定价权的根本途径。l2006-2010年A股市场资产供给的增长规模空前。2007年资产供给约5400亿，包括以大型国企为主的IPO约3000亿，再融资700亿，限售股份解禁后套现1400亿等。此后数年资产供给规模仍将有所增长。这将是A股市场所面临的有史以来规模最大的扩容潮，直接考验市场承受扩容的能力。l2006-2010年A股市场资产需求（资金供给）的增长同样规模空前。2007年资金供给约5150亿，包括基金净增量2000亿，保险、社保、年金、QFII等机构投资者新增入市15

4、00亿，证券公司业务发展带动600亿，私募基金与个人投资者增加1000亿等。此后资金供给的增长可能加速，机构投资者占比将迅速增加。l2007年的巨额资产供给压力使A股市场再度大幅上涨的可能性不大，但长期牛市的前景使得短期有限的供需缺口（约-250亿）也不至于导致市场大幅下跌。考虑IPO节奏，2007年5月和10月的非流通股解禁高峰或将形成2007年市场运行区间的相对低位。l2008年之后资产需求增长速度将快于资产供给增速，这将推动A股市场长期繁荣这一必然趋势的加速发展。预计2008年资产供需基本平衡，2009年之后将再度出现较大的正供需

5、差额。上证指数：2102.05市场走势市场走势（1/7-1/12）12.1收盘涨跌幅上证指数2102.0525.70Ａ股指数2208.9325.65Ｂ股指数121.0531.01上证1803983.4525.37上证５０1430.3629.72深证成指5748.0633.62成份Ａ指6035.5032.83成份Ｂ指3191.8033.51深证1001864.4225.17深证综指500.3415.49沪深3001729.2224.05行业涨跌榜（1/7-1/12）换手率涨跌幅房地产267.5367.78金融保险181.2045.43木材

6、家俱196.5138.49黑色金属179.6531.11社会服务212.2922.59石油化工227.447.28公用事业151.276.21医药类181.073.90电子类224.52-0.07纺织服装250.44-2.44相关研究从理性繁荣走向全面沸腾——A股市场2007年估值及运行趋势展望，11/30/2006敬请阅读末页的重要说明Page22市场策略一、大时代，大扩容“一个伟大的时代正在揭开序幕！”我们在中期策略报告会上的这一断言看来正在成为现实。一个大国经济的繁荣必然伴随着资本市场的快速发展与高度繁荣，而资本市场的发展将为本国

7、经济增长带来额外的动力。美国如此，日本如此，中国必然也是如此。A股市场自2001年以来经历了长达近五年的漫漫熊途，伴随着投资者证券资产的迅速缩水，股市的融资功能也逐渐减弱乃至近乎丧失。但在股权分置改革这一划时代事件基本完成之后，A股市场终于按其应有的发展轨迹进入大扩容阶段。在半年时间里A股市场完成了50家公司总额1170亿元的IPO，扩容速度远超最初预期。随着中国银行、工商银行等大型国企股的陆续登陆，A股市场总市值规模已经从半年前的4万多亿快速膨胀到目前接近7万亿的水平，资本化率从20%迅速上升到35%左右。但这仍只是一个伟大的时代的序

8、幕！一个强盛的大国不可能没有一个强盛的资本市场。我们预计未来几年之后A股市场的市值规模将以更加惊人的速度膨胀。2006年的IPO规模即将创下A股市场的历史性新高，而2007年将有数量更多、规模更大的大型国企