非对称均值回归与金融危机的形成机理

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1、未经本论文作者的书面授权，依法收存和保管本论文书面版本、电子版本的任何单位和个人，均不得对本论文的全部或部分内容进行任何形式的复制、修改、发行、出租、改编等有碍作者著作权的商业性使用（但纯学术性使用不在此限）。。否则，应承担侵权的法律责任吉林大学博±学位论文原创性声明，，是本人在指导教师的指导下本人郑重声明：所呈交学位论文独立进行研究工作所取得的成果，。除文中已经注明引用的内容外本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均己在文中Ｗ明确方式标明。。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担学位论

2、文作者签名；心三日期：年月日非对称均值回归与金融危机的形成机理TheAsymmetricMeanReversionandTheFormationMechanismofFinancialCrisis作者姓名：王宇洋专业名称：金融学指导教师：宋玉臣教授学位类别：经济学博士论文答辩日期：二〇一六年五月三十一日授予学位日期：年月日答辩委员会主席：刘力臻教授论文评阅人：答辩委员会组成姓名职称工作单位姓名职称工作单位评审专家1正高级中国社会科学院研究生院主席刘力臻教授东北师范大学评审专家2正高级浙江大学委员安烨教授东北师范大学评审专家3正高级西安交通大学宋玉臣教授吉林大学评审专家4正高级

3、中国海洋大学董竹教授吉林大学评审专家5正高级重庆大学杨慧昶教授吉林大学评审专家6正高级西安交通大学丁志国教授吉林大学摘要非对称均值回归与金融危机的形成机理随着经济的发展，金融市场在一国经济发展中发挥的作用越来越重要，金融市场已经成为现代经济发展的核心。作为金融市场的一种非正常状态，金融危机能够扰乱金融市场的正常运行，终结经济的繁荣发展，彻底改变一国的经济发展状态。为保障经济的持续、健康、稳定发展，需要对金融危机爆发的原因进行深入研究，并在此基础上采取有效措施来避免金融危机全面爆发或者在危机爆发后尽量降低其可能造成的危害。金融市场的基本职能是配置社会资金，促使资金在供需双方之间合理流动，随着

4、经济的发展，市场需求者更多采用直接融资方式筹措其所需要的资金，证券市场作为最主要的直接融资场所，在满足不断增长的社会直接融资需求的同时，也积聚了大量的风险，证券市场价格波动对金融市场的影响日益增强，证券价格波动已逐渐成为诱发金融危机的主要因素。股票市场作为证券市场的重要组成部分，任何市场震荡能够通过股票市场迅速传递出去。因而本文选择股票价格作为具体的研究对象，从股票价格波动的角度分析金融危机的形成机理。股票价格的变化存在明显的均值回归特征，偏离均值的股票价格最终都会再次向其均值收敛，即使市场处于金融危机的特殊状态下，股票价格的变化也服从均值回归过程。本文正是紧紧抓住股票价格的变化始终呈现均

5、值回归这一特征，在均值回归理论的框架内对金融危机的形成进行分析。股票价格的均值回归过程可以分为两个阶段：一是股票价格偏离其均值的阶段，二是已偏离的价格向其均值回归的阶段。与之类似，金融危机也可以分为两个阶段：一是市场具备爆发金融危机可能性的阶段，二是这种可能性转化为现实性的阶段。股票价格被严重高估时，市场就具备爆发危机的可能性，市场流动性过剩和市场参与者追求更高收益的投资行为，共同促使股票价格逐渐严重偏离其均值。而当被严重高估的股票价格在短时间内迅速向其均值回归时，金融危机就由可能性转化为现实性。投资者在面临可能损失时，会对负向信息冲击反应过I度，股票价格也随之会呈现出显著的非对称均值回归

6、特征，这种非对称特征决定了被严重高估的股票价格会以极快的速度向其均值收敛。股票价格的非对称均值回归特征在金融危机由可能性转化为现实性的过程中，发挥着至关重要的作用。为了更加细致的分析金融危机的形成机理、验证非对称均值回归特征在诱发金融危机过程中的作用，金融危机期间不再看作是一个不可分割的整体，后续的分析都是建立在对金融危机进行合理阶段划分的基础上。为了解决传统事件分析方法划分阶段所带来的缺陷，本文选择修正后的CPM模型对20世纪80年代以来的7次金融危机期间股票价格分布的变化进行甄别，并依据这些突变点将对应金融危机危机分为数量不尽相同的阶段。每次金融危机都包含股票价格持续上涨阶段、价格短时

7、间大幅下跌阶段以及危机过后价格震荡变动阶段。在所做阶段划分的基础上，本文首先选择ANST-GARCH模型对各次金融危机期间股票价格的均值回归特征进行了分析，实证结果表明在价格短时间大幅下跌的阶段，能够检测到显著的、对负向信息冲击更加敏感的非对称均值回归特征，而在其他阶段则仅能检验到存在显著的均值回归现象，但是不能检验到显著的非对称性。随后，选择TAR和MTAR模型，对各次金融危机期间已偏离均值的股票价格向其均值收敛的路径