流动性与股价延迟、股价同步的实证研究

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1、流动性与股价延迟、股价同步的实证研究AnEmpiricalStudyonLiquidity,StockPriceDelayandSynchronicity学科专业：金融硕士（专业）学生姓名：许晓晖指导教师：王春峰教授天津大学管理与经济学部二零一五年十二月中文摘要股票市场是信息的市场，各种信息都在时刻传递着，并最终反映到股票价格之中。我国的股票市场属于新兴市场，虽然经过二十几年的发展，但仍存在很多弊端，从而导致诸如股价延迟，股价同步等现象的出现。而流动性作为资产的一项重要属性，对资产的价格有着显著影响。那么流动性与股价延迟、股价同步之间会存在什么联系？

2、本文将基于市场微观结构理论，对这个问题予以解答。本文的实证研究包括以下两个部分：第一部分是对流动性与股价延迟的研究。这一部分的研究选取了中证800成份股中的股票作为样本，使用了样本期间为2005年至2013年的面板数据，通过构建流动性指标和价格延迟指标，从个股和投资组合两个层面，对中国市场中股票的流动性与股票价格对信息反应速度的关系进行了实证分析。研究发现在中国市场中，股票的价格延迟程度受流动性影响，流动性越差，价格延迟越大，而股票存在大的价格延迟往往会伴随高收益的出现。价格延迟程度高的股票其流动性相应较差，往往也会面临更高的流动性风险。这种流动性风

3、险与投资者认知有关，投资者认知程度越高，流动性风险越低。第二部分是对流动性与股价同步的研究。这一部分的研究同样选取了中证800的成分股作为样本，样本期间为2002年至2013年。通过构建流动性指标和相对、绝对同步性指标，从市场和行业两个层面，对中国市场中股票的流动性与股价同步性关系进行了实证分析。研究发现在中国市场中，在市场以及行业层面，股票的流动性会随着股价同步性的提高而呈现出先减后增的趋势，二者存在U型关系。同时也验证了中国市场上股票的异质波动性会对流动性产生负向影响的结论。本文的研究具有一定的理论和实践意义。理论上，有助于进一步加强对证券市场价

4、格发现和资源配置功能的理解，从而为投资决策以及市场制度建设提供科学的理论依据，并为深入认识我国的证券市场提供较为实际的参考。实践上，有助于监管部门加强对上市公司信息披露的监管力度，并完善相关法律规章，维护良好的信息环境；也有助于规范和引导投资者的行为，减少噪音交易，从而形成有效的信息传递途径。关键字：流动性；信息；股价延迟；股价同步ABSTRACTThestockmarketisamarketofinformation,differentkindsofinformationistransmittingallthetime,andwaseventual

5、lyinflectedbythestockprice.Chinesestockmarketisanemergingmarket,althoughpassedthroughyearsofdevelopment,therearestillmanyshortcomings,whichleadtosomephenomenasuchasstockpricedelayandsynchronicity.Liquidity,asanimportantpropertyofanasset,significantlyinfluencesasset’sprice.Sowha

6、tkindofrelationshipwillbebetweenliquidityandstockpricedelayandsynchronicity?Basedonmarketmicrostructuretheory,thispapertriestoanswerthequestion,discussingmainlyincludingfollowingtwoparts:Thefirstpartisthestudyonliquidityandstockpricedelay.Thispartempiricallyanalysestherelations

7、hipbetweenliquidityandthespeedatwhichinformationgetsreflectedinstockpricesinChinesestockmarketatbothindividualstockandportfoliolevel,liquiditymeasuresandpricedelaymeasureareconstructedandthepaneldataofCsi800indexconstituentstocksofyear2005-2013areselectedasthesamplestock.Thispa

8、rtarguesthatstockpricedelayisaffectedbyliquidity,andfi