World Interest Rate, Business Cycles, and Financial Intermediation in Small Open Economies【外文翻译】

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1、本科毕业论文外文翻译外文题目：WorldInterestRate,BusinessCycles,andFinancialIntermediationinSmallOpenEconomies出处：EconomicsDepartment,IowaStateUniversity,AmesIA50011;tel.+1(515)294-5438;fax:+1(515)294-0221;e-mailaddress:oviedo@iastate.edu.作者：P.MarceloOviedo译文：在小型开放经济下的世界利率、商业周期以及金融中介在过去的

2、十年中，我们见证了利率导向型的资本流动影响几个新兴市场国家的经济发展，包括给一些经济体带来不计其数的灾难性后果。在1994年发生的墨西哥货币贬值，俄罗斯1997-1998年的违约和亚洲金融危机后，拉美和亚洲国家开始缩减利率，伴随着资本的流入，在上世纪90年代开始推动经济扩张，加深了经济的衰退、失业以及十年前的金融风暴。在一个由美国的货币政策所领导的世界中，一旦短期利率上升，新的问题就会出现，那么就会对高利率的新兴市场国家的经济发展产生重大的影响。新兴国家的利率和整体经济活动的负相关性质表现在工业化国家利率的非循环化，这都记载在阿革诺耳和

3、普拉萨德的报告中，以及由尼孟耶、佩里和乌里韦以及约尔的研究中。这些研究发现，利率与总产量之间的相关系数为负，在新兴国家其绝对值可能超过0.5。他们还表明，滞后的利率，是导致发展中国家的经济周期进展缓慢的因素，并影响他们的工业发展速度。作为开放性经济型下的国际借贷中心的显著特征，这并不令人吃惊，借贷成本在短期内会影响新兴国家经济的繁荣。其效果已被过往经验所证实：例如，通过评估内、外部因素的相对重要性，来解释在20世纪90年代亚洲和拉美国家资本流动的活跃。卡尔沃的结论是，经济的周期性运动在全球利率波动中是最关键的因素，这就解释了这些资本为何

4、流动以及上述国家随后的经济增长。而理论依据是开放型经济的新古典增长模型，在以利率驱动的商业周期中，一国6有机会获得国际资本市场无障碍的资本，但随着时间的推移也发生了变化。早期的开放型经济商业周期理论认为，利率对商业周期的干扰是中性的。门多萨的结论是，国际利率r*温和的波动在平衡模型的随机过程中影响很小。而近期的发展则结合了纯国际利率对国家经济冲击的统一标准定义，得到了一个相反的结论：尼孟耶和佩里指出，例如在阿根廷，为降低国家风险和国际实际利率的波动将导致国内生产总值（GDP）下降30%。如果排除了财富效应，利率冲击则将成为新兴国家商业周

5、期变更的主要驱动力，并且构成了巨大的替代效应。在标准的开放型经济RBC模型中，它对国际利率冲击所产生的替代效应，通过经营要素投向供应方。首先，劳动力供给决策的跨期替代效应诱使美国家庭将更加努力工作，加大工作力度，以获得更高的回报和更多的储蓄，因为仅仅通过节约，回报率是很低的。第二，债券价格的下跌对资金供给有双倍的影响：它诱使家庭增加储蓄，它降低了家庭对物质资本的相对回报率，而是朝着能减少资本支出和较少债务的投资组合进行重新选择。早期的研究，例如门多萨和科雷亚表明，这些替代效应组合并不会大到足以影响小型开放性经济的产出量。尼孟耶和佩里得出

6、不同的结论，主要是从三个方面的经典模式出发的：(1)利率提高三倍以上;(2)流动资金的约束是阻碍公司结构最优化的一个问题；(3)利率Rt是国际资产随机性利率中的部分，R*t则表示各国间利率的变化。尼孟耶和佩里提出两个策略，建立了动态的Dt模型，这Dt主要取决于国内经济基本面的响应与否以及同一个外生随机过程相关。在这两种策略下，协方差在R*t与Dt非负相关的前提下，Rt的波动超出了R*t的波动。营运资本的约束，这是假设企业必须支付一小部分的销售额以兑现他们的劳动力成本，目的是增加对需求方市场投入的利益并引起相应的替代效应。由

7、于是基于公司不能依靠内部融资这个假设，他们不得不借助营运资金来发行国际债券。正如公司所涉及的利息开支会增加他们的总投入成本的这一机制，进而导致了类似的商业周期影响利率波动的机制，克里斯蒂安、克里斯蒂亚诺和埃彻邦纳解释了流动性效应所致使的在一个封闭的经济体内资金流动现象：一国国内利率（由于流动性效应只在一国范围内）的变化不仅影响到标准RBC模型下的总产出量，同时它也会影响雇用劳工的财务成本及现实的劳动力需求。在一个相关工作中，乌里韦和约尔调查了七个发展国家之间的国内利率、国家风险和商业周期的相互作用，进而改进了标准的小型开放型经济模型，包

8、括6创建的滞后、习惯的形成以及营运资金等因素。这些数据表明，该脉冲式响应模型隐含了国内宏观经济总量和限制性VAR模型是确定利率动态性一致的这一理论模型。同样，由于营运资本的约束，迫使它创建了一个根据市场资金