中国证券市场发展简史——民国时期

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1、中国证券市场发展简史（二）——民国时期【摘要】由于近代中国产业经济的发展和政府公债的大量发行证券数量和品种迅速增加证券交易市场突破松散的市场形式步入有组织的证券交易所时代民国时期中国近代证券市场走完其形成、发展和衰亡的全过程是中国近代证券市场发展史中内容最丰富、变化量复杂的重要时期31民国时期是中国近代证券市场发展史中内容最丰富、变化最复杂的重要时期这一时期中国近代证券市场走完其形成、发展和衰亡的全过程第一次世界大战前后由于中国近代产业经济的发展和政府公债的大量发行证券数量和品种迅速增加而证券发行规模的扩大又

2、进一步推动了证券交易市场的形成和发展证券交易市场承接晚清的发展迅速突破"茶会"和"公会"的松散市场形式步入有组织的证券交易所时代证券交易形式也由现期交易的单一形式发展为现期、定期和便期等多种交易形式但1921年"信交风潮"的爆发使产业证券市场再次跌入低谷公债市场取而代之后来居上这种公债唱"独角戏"的财政市场一直持续到1939年2月当公债市场开始衰落的时候股票市场却在40年代初的上海租界悄然复苏并迅速繁荣然而此时出现和发展的股票市场

3、不是产业经济发展的产物而是社会游资投机需要的结果与产业经济联系很少从此中国股票市场开始走上脱离产业经济的畸形发展轨道抗战中期出现的通货膨胀到南京国民党政府后期发展为恶性通货膨胀一方面使政府前期举借的内债轻而易举地全部还清然而政府却因此彻底失去民心和债信；另一方面通货膨胀速度愈快投机利润也就愈大股票市场也就发展愈快在此背景下中国股票市场出现了短暂的"繁荣"但是恶性通货膨胀最终导致社会经济的全面崩溃随着南京政府的倒台畸形发展的股票市场也走到了尽头北京政府时期的证券市场一、产业证券市场的形成和发

4、展31民国成立以后北京政府先后颁布了一系列保护、奖励近代工商业发展的政策法令并采取了一些相应的经济措施倡导、支持民间资本投资设厂、办矿、开银行适逢此时第一次世界大战爆发西方各国忙于战争无暇东顾不仅减少了对中国的商品输出反而对中国工商业提出了商品需求而此时由政府主导的国家资本主义还正处在雏形阶段暂无力控制整个国家的经济生产领域使得民族工商业的发展具有更多的自由性民族资本向纺织、面粉、卷烟、火柴、采矿、机器制造、交通运输业、金融业以及其他产业全面进军兴办了一大批近代新式企业1912～1927年创办资本在万元以上的

5、工矿企业约1984家投入资本总额约为4589万元；创办近代新式银行311家投入资本总计约11943万元（注许纪霖、陈达凯《中国现代化史》第一卷第330、336页）中国近代工商业的发展进入了黄金时期31中国近代工商业前所未有的大发展第一次为中国证券市场的发展提供了一定的产业经济基础而近代新式银行及其他金融机构的兴起与发展又给中国证券市场扩大规模和功能辐射提供了极为便利的条件首先产业经济的发展造就了越来越多的产业证券在当时发展最快的纺织、面粉、卷烟、火柴四大传统轻工业中不仅出现了数百家股份制企业而且其中有的企业资

6、本迅速扩大发展为拥有数家企业的集团公司由于这些公司经营状况良好利润丰厚特别是给股东发放优厚的股息和红利使得其发行的股票为人乐于接受反过来又促进了这些公司在更大的范围内提高股票的发行数量1921年春通泰盐垦五公司委托上海24家银行和钱业组成的银行团发行年息八厘的公司债券500万元（注《银行周报》第211号）首开中国企业发行公司债券的先河随后上海纱厂联合会及各纱厂组织棉业银公司拟在国内及欧美资本市场发行公司债券3000万两尽管这次发债未付诸实施但社会反响很大后来又有几家企业公司委托银团发行公司债券获得成功至此中国

7、产业证券中又增加了公司债券31其次银行等金融机构的广泛建立对于证券市场有着双重意义一方面银行等金融股票大量涌现如北京政府设立的中国实业银行等7家专业银行招股集资达7000万元私营银行发展更快1912～1927年新设的私营银行达186家1925年私营银行资本总额为15800多万元（注陈仰渊、方庆秋《民国社会经济史》第102页）尤其像"北四行"和"南三行"这样实力强大的私营银行的股票从一开始就备受市场青睐此外还出现了很多保险公司、交易所和信托公司等新兴金融机构其发行的股票也

8、十分抢手另一方面银行信用制度随着金融机构网络的延伸得到普遍运用有效地克服了股份公司在股票、债票融资过程中的信用局限扩大了股票、债券发行的范围缩短了股份公司筹资时间产业证券和公债的大量发行推动了证券交易市场的发展民国初年证券掮客迅速增加原先只把股票买卖当副业的各色商人逐渐转向以此为主发展成为专营股票买卖的股票公司一时间在上海福州路、汉口路和九江路一带股票公司林立形成了十分热闹的证券交易市场31附图{图