终极所有权结构、制度环境与融资结构动态调整——基于民营上市公司的研究

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1、国内图书分类号：F276．5国际图书分类号：338．2西南交通大学研究生学位论文终极所有权结构、制度环境与融资结构动态调整——基于民营上市公司的研究年级2QZ姓名途监申请学位级别盟±专业笪理型堂皇王猩指导教师肖往垩2013年11月ClassifiedIndex：F276．5U．D．C：338．2IIlIIJIlIIIJJUIIIIIIIWIIIIIIJWIlIIlIIIlll删Y2576742SouthwestJiaotongUniversityDoctorDegreeDissertationU1月IM

2、ATEOWNERSHIPSTRUCTURE，INSTITUTIONALENVIRONMENTANDFINANCINGSTRUCTUREADJUSTMENTS：EVIDENCEFROMCHINESEPIUV2气TELISTEDCOMR蝌IESGrade：2007Candidate：TuRuiAcademicDegreeAppliedfor：Ph．DSpeciality：ManagementScience&EngineeringSupervisor：XiaoZuoping西南交通大学学位论文版权使用授权书本

3、学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权西南交通大学可以将本论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复印手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于1．保密口，在年解密后适用本授权书；2．不保密彰使用本授权书。学位论文作者躲短暂日期：2口烨年5月侈日指导老师隅V忙乡具传西南交通大学博士学位论文创新性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是在导师指导下独立进行研究工作所得的成果。

4、除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均己在文中作了明确的说明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。本学位论文的主要创新点如下：第一，以往的研究仅从静态的视角分析了公司特征、公司治理和制度环境对融资结构决策的影响，然而，公司融资结构决策本质上是一个动态过程，只有动态分析才能反映融资决策的动态调整过程。本文率先应用系统广义矩估计(GMM)从动态视角实证分析了终极所有权结构、制度环境对目标融资结构选择的影响，以及终极所有

5、权结构与目标融资结构之间的关系如何受制度环境的影响。本文的研究发现，终极控制股东的现金流权和控制权的偏离度(两权偏离度)、企业所在区域的制度环境与企业的目标资本结构显著正相关，与目标债务期限结构显著负相关，而好的制度环境会削弱两权偏离度与目标资本结构之间的正相关关系。(4．1和5．1)第二，先前的研究主要集中于公司特征如何影响融资结构调整速度，没有把研究视角转向公司治理和融资结构调整速度之间关系。因此，先前的研究无法真正理清融资结构调整速度的本质。本文结合我国的制度环境，基于终极控制股东和外部投资者之间

6、的代理冲突和信息不对称，对融资结构调整成本的具体内容、表现形式和实质内涵进行了深入分析，率先应用差分广义矩估计(GMM)从动态视角实证分析终极所有权结构、制度环境与融资结构调整速度之间关系，拓展和充实了融资结构动态调整的研究，丰富了公司财务理论。本文的研究发现，终极控制股东的现金流权、金字塔层数、两权偏离度以及区域市场化进程显著影响资本结构调整速度，终极控制股东的两权偏离度和区域市场化进程显著影响债务期限结构调整速度。(4．2和5．2)学位论文作者签名：徐挪。1日期：2矿铲年5月”日‘西南交通大学博士研

7、究生学位论文第1页手两要白改革开放以来，民营经济有了飞速发展，近年来，其对技术创新、GDP增长和就业的贡献都远远超过了国有企业。对于国有企业而言，尽管2003年国有资产管理委员会(国资委)的成立部分程度上解决了出资人问题，然而，由于国有企业的终极控制股东国资委并不是最终的委托人，尽管其掌握企业的实际控制权，但却并不拥有合法的剩余索取权。这种剩余索取权和控制权的不匹配，不仅会导致国企低下的经营效率，而且会因为国企高管在职期间创新收益权和创新控制权的严重分离，而导致国企严重的创新效率损失(吴延兵，2012)

8、。而民营企业的终极控制股东不仅掌握着实际控制权，而且拥有合法的剩余索取权，因此能保障企业具有较高的经营效率和创新效率。在进行技术和机制创新时，民营企业的终极控制股东可以通过股权激励、期权激励和延期奖金机制等形式让渡部分所有权给管理者，通过鼓励管理者积极创新而享受创新的收益。因此对民营企业终极所有权结构的研究更具有现实意义。民营企业终极控制股东的剩余索取权(现金流权)与控制权既有一致性，又并非完全一致。现金流权与控制权的一致性会增强终极控制股