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《股票回购_公共治理目标下的利益输送_我国证券市场股票回购案例的分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。
1、《管理世界》(月刊)2007年第4期股票回购:公共治理目标下的利益输送*——我国证券市场股票回购案例的分析□谭劲松陈颖摘要:本文根据我国证券市场1994~2000年发生的陆家嘴等5起股票回购案例,结合我国的制度背景,对上市公司股票回购动因进行了分析。本文的分析显示,国外关于股票回购假说无法对上述5起回购案例的动因做出合理解释。进一步研究的结论是,上述5起国有股回购的成功实施,其主要动因在于满足地方政府实现地区经济发展等公共治理目标的功能诉求,是上市公司向国有股控股大股东的利益输送。关键词:股票回购公共治理利益输送一、引言股票回购是指公司将
2、已发行在外的股票购买回来,或作为库藏股,或注销。股票回购后,公司股票的每股回报、资本结构及股权结构等都会因此而受到影响。关于股票回购的动因及效应,国外学者进行了大量的研究,建立了多种理论假设及解释,主流的观点如税负假设、信息及信号假设、代理成本假设等!"。上述假说是基于以美国为代表的制度环境与资本市场分析研究得出的。由于我国的制度环境、法律环境及资本市场特征与国外市场存在较大差异,上述假说不一定有效。20世纪90年代前后,陆家嘴(股票代码600663)等5家上市公司在资本市场进行了股票回购,国内学术界也对股票回购问题进行了一定的研究,分析
3、了公司实施股票回购的动因,比较了国内外在股票回购制度方面的差异,但并未对上市公司在一定时期内集中实施股票回购这一普遍现象的动因进行分析,也未对国外相关假设对于国内回购行为的解释力度进行验证。本文试图以1994~2000年发生在国内证券市场的5起国有股回购案例,验证上述假说在我国市场的解释能力,并结合国内制度背景来分析国内回购事件的真正动因。研究发现:国外的税负假说、信息或信号假说、代理成本假说在国内5起回购案例上,基本缺乏解释力;回购的真正动因是在地方政府实现公共治理目标的功能诉求背景下,上市公司向国有股控股大股东进行利益输送的渠道。本文
4、以下部分的安排为:第二部分简要描述国内发生的5起股票回购案例,为下文的分析和讨论提供基础;第三部分验证国外的税负假说、信息与信号假说、代理成本假说在我国证券市场的解释力;第四部分对案例公司在有关公告中宣称的动因进行分析和检验;第五、六、七部分分别分析回购事件中控股大股东获益情况、政府在回购中的作用以及中小股东在回购事件中的收益情况,以探求我国上市公司股票回购的真正动因;第八部分是本文的研究结论。二、案例介绍!"1994年10月30日,“考虑到公司开发用地系一次投入、分块逐年开发的实际状况及按《中华人民共和国公司法》规范公司股本结构”的原因
5、,陆家嘴(600663)临时股东大会决议通*国家自然科学基金重点项目“产权保护导向的会计控制研究(70532003)”资助。文中资料均来自公开信息。感谢匿名审稿人的重要修改建议,审稿人的意见已在文中得到体现。当然文责概由作者承担。-105-股票回购:公共治理目标下的利益输送中国工商管理案例研究过了国家股减持方案,即国家股部分减少2亿股,由64000万元减为44000万元,公司股本总额为73300万元减为53300万元,回购价格为2元/股,回购资金总额为4亿元,陆家嘴(600633)由此成为国内第一家协议回购本公司股票并注销股份的上市公司!
6、"。1999年4月1日,云天化(600096)发布公告称,基于“迅速而有效地降低国有法人股的比重,改善股本结构,为云天化的长远发展奠定亿元用做股份回购资金,不足部分由公司使用1999良好的基础,同时也可以为广大股东提供更为丰厚年度税后利润补充。上述股票回购事件的基本情的投资回报”的原因,将协议回购云天化集团有限责况见表1、表2。任公司所持的2亿股国有法人股,协议回购价格拟三、国外主要回购假说的验证按1998年末每股净资产2.01元确定。2000年12月董事会决议公告称,回购价格最终为2000年6月30如前所述,税负假说、信息或信号假说、代
7、理日的每股净资产2.83元,回购金额为5.66亿元。回成本假说是国外学者研究企业回购动因的主要结购实施后,云天化(600096)的流通股比例从18%增论,这些假说较好地解释了国外企业回购行为的至27%,国有法人股比例从82%降为73%。主要动因。然而在中国特定制度背景下,这些假说同年11月,申能股份(600642)回购申能集团持是否仍有足够的解释力?下文首先对此予以检验。有的国有法人股10亿股,占公司总股本26.33亿元(一)税负假说分析的37.98%。回购并注销该部分国有法人股后,公司税负假说提出,基于税收的考虑,一方面,公总股本为16
8、.33亿元,其中国有法人股占68.16%,社司股东会因为资本利得税及股利个人所得税之间会法人股占16.47%,社会公众股占15.37%,回购价的差异,直接从出售因回购而价格上涨的股票上格为截至
