北京住宅开发商中的首选

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1、2006年1月12日公司评级优势-2当前价格3.91目标价格4.75目标期限12个月注：当前价格为股改送股后的理论除权价市场数据总股本(百万股)292.04流通股本(百万股)136.50总市值(百万元)1518.61流通市值(百万元)709.8112个月最高/最低4.30－6.86股价表现(12个月)%一个月三个月十二个月相对收益(3.55)(19.30)(16.07)绝对收益7.63(14.64)(18.49)赵强50818887-209zhaoqiang@ebscn.com联系人：邓文静(8621)68768800-2515dengwj@ebscn.comIn-d

2、epthReport公司深度分析阳光股份(000608)北京住宅开发商中的首选主要结论n北京住宅开发商中的首选基于以下的理由，我们强烈建议投资者关注阳光股份（000608）这家正处于快速成长的区域性住宅开发商：首先，对于三大区域住宅市场2006年表现，我对北京最为乐观；其次，公司A股市场中罕见的符合“业务集中于北京的住宅开发、公司治理完善、透明度高、股票价格估值合理”等多项条件的地产股。n羽翼渐丰满，展翅欲高飞阳光股份隶属于北京首创集团，强大的股东背景为公司在北京发展项目提供了得天独厚的优势，公司也拥有一个熟悉本地市场且具有活力的管理团队。经过多年独立开发和运作，阳光

3、股份的内部管理和项目开发能力更加成熟，已经摆脱了对首创置业的依赖，未来几年将进入一个快速成长的阶段。n优质的资产质量和项目储备阳光股份目前正在开发的阳光上东地理位置优越、销售形势乐观，剩余的可开发面积足以支持公司三年的开发；其拥有的投资物业全部出租后也可带来每年约6000万元的收入；公司在酒仙桥旧城改造项目商业开发的拿地过程中也占据较为主动的地位。n目标价4.75元，“优势-2”公司重估后的每股净资产价值（NAV）为5.39元，在20%的合理折让水平之下，公司合理的基础价值为4.31元。不过，由于看好北京住宅市场的前景和公司进一步获取优质地块的能力，我们愿意在基础价值

4、上再增加10%的溢价。n业绩预测和估值指标(百万元)200320042005F2006F2007F主营业务收入455.3956.21,025.0807.51,225.0净利润36.4108.8118.4127.8201.8每股收益(元)0.120.370.410.440.69市盈率(X)31.4010.509.658.935.66每股净资产(元)1.902.262.592.943.49市净率(X)2.051.731.511.331.12EV/EBITDA(X)14.038.406.027.694.72ROIC(%)6.96%20.94%14.41%16.04%15.4

5、7%ROE(%)6.2%16.5%17.9%16.7%21.3%股息收益率(%)0.00%1.37%2.07%2.24%3.54%数据来源:Wind资讯光大证券研究所20本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。投资要点：北京住宅开发商中的首选基于以下的理由，我们强烈建议投

6、资者关注阳光股份（000608）这家正处于快速成长的区域性住宅开发商：第一、2006年，在上海、北京、深圳三大区域住宅市场中，我们最看好北京。经过多年的调整消化存量，北京住宅市场未来几年出现供不应求的状况已成定局。从近期土地拍卖价格连创新高和开发商推迟新盘上市等迹象来看，北京的房价正处于加速上涨的前夜。另一方面，由于北京的经济适用房供应相对较为充足，因此地方政府的压力相对较轻，故投资者对后续调控政策的担心较轻。第二、遗憾的是，在A股上市公司中，符合“土地储备集中在北京、公司治理完善、透明度高、股票价格估值合理”等条件的住宅发展商十分稀缺。我们认为，这与北京房地产行业的

7、市场化程度较低有关。幸运的是，在对公司进行实地拜访和深入研究之后，我们发现阳光股份正是其中的一家。公司拥有充满活力的管理团队、优质的资产和项目储备和较高的透明度，是促使我们将其加入重点覆盖公司范围、并列为北京住宅开发类股票首选的原因。第三、阳光股份目前正在开发的阳光上东项目足以支持公司未来三年的开发，而且公司凭借参与酒仙桥旧城改造项目的土地开发，将在未来商业开发的拿地过程中占据较为主动的地位；此外，公司正在环渤海地区具有潜力的城市（例如太原和天津）积极寻找新的投资机会。由于阳光上东项目已经处于现金回收期，我们预计公司06年一定会在增加土地储备方面有所