受益节能减排,持续高增长可期

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1、电气设备荣信股份(002123.SZ)渤海证券研究所评级：买入受益节能减排，持续高增长可期上次评级：买入目标价44――荣信股份深度调研报告格：上次预测：!李新渠当前价格：37.80(8610583627602010.01.27*lixq@bhzq.com¾能耗约束性指标将推动SVC需求持续快速增长¾SVC产品在新领域不断获得突破核心观点：¾高压变频装置（HVC）:未来主要利润增长点¾余热余压节能发电系统：业务强劲增投资要点：能耗约束性指标将推动SVC需求持续快速增长。中国承诺到2020年单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降40％－45％。为了落实该指标，中国今

2、后可能会把约束性指标落实到具体高耗能行业，进而推动公司SVC产品在钢铁、有色、化工、建材等行业得到进一步推广。相关报告SVC产品在新领域不断获得突破。公司SVC产品传统销售领域为冶金行业，07年前占收入的50%以上。公司上市后又在发电厂、电气化铁路、有色金属、风力发电、电网等领域不断实现突破。目前冶金行业订单占比已下降到30%左右，新领域的成功开拓成为支撑公司SVC业务持续快速增长的强劲动力。高压变频装置（HVC）:未来主要利润增长点。HVC前景广阔，且成长迅速。09年6月，公司通过非公开发行，启动特大功率变频装置国产化项目，建成后将形成年产50套10000KW以上特

3、大功率变频装置以及300套中低功率变频装置的生产能力。项目达产后预计可实现年销售收入9.06亿，届时将可以改变公司依赖SVC业务的局面。余热余压节能发电系统：业务强劲增长。09年，公司收购信力筑正60%股权，进入余热余压发电市场。09年该项业务有望实现2亿元左右的销售收入，目前订单金额已经超过5亿元，2010年继续高速增长已成定局。投资建议：如果今后能耗约束性指标逐步落实到各个高耗能行业，类似SVC、HVC及余热余压发电等产品有望迎来大的发展机遇，节能减排概念也将受到市场越来越高的重视，公司作为大功率电力电子节能降耗产品的龙头企业，理公司深度调研报告应给予较高的估值水

4、平。预计09-11年EPS分别为0.88、1.26和1.72，目标价44元，评级“买入”。(百万元,元)2007A2008A2009E2010E2011E销售收入(百万元)36758397115212200EBITDA(百万元)62117195283399净利润83130198283384滩薄EPS(元)1.301.020.881.261.72PE(X)29.738.043.830.722.6EV/EBITDA(X)35.341.744.030.321.4PB(X)4.87.510.07.75.8ROIC10.63%13.77%16.32%17.04%18.05%总资

5、产周转率0.740.650.740.770.77请务必阅读正文之后的免责条款部分1of15目录1.公司概况................................................................................31.1.历史沿革和股权结构.............................................................................31.2.专业节能大功率电力电子设备设计与制造商.......................................

6、..................32.主要业务介绍............................................................................42.1.SVC：当前收入和利润的主要来源..................................................................42.2.高压变频装置（HVC）:未来主要利润增长点.........................................................62.3.余热余压节能发电系

7、统：业务强劲增长.............................................................82.4.风电变流器：背靠金风...........................................................................83.盈利预测................................................................................94.投资建议.........................