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《风险资本退出时机和方式决策控制》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。
1、第24卷 第9期北京理工大学学报Vol.24No.92004年9月TransactionsofBeijingInstituteofTechnologySep.2004文章编号:100120645(2004)0920841204风险资本退出时机和方式决策控制张晨宇, 冉 伦, 李金林(北京理工大学管理与经济学院,北京 100081)摘 要:对风险资本退出的两个重要问题——退出时机和退出方式进行研究Z将可观测的利润流作为内生决策变量,基于实物期权方法分别建立了风险资本在股份转售、公开上市等退出方式下的退出时机决策模型;并应用金融工程中的或有要求
2、权定价方法,求出各退出方式下的实物期权价值以及各退出方式下退出时机对应的利润流阈值;最后得到了风险资本退出时机和方式的决策控制准则,并且举例说明了该准则的应用Z关键词:风险投资;退出决策;实物期权中图分类号:F830159;O21116文献标识码:AExitDecisionandControlinVentureCapitalsZHANGChen2yu,RANLun,LIJin2lin(SchoolofManagementandEconomics,BeijingInstituteofTechnology,Beijing100081,China
3、)Abstract:Twoimportantissues,viz.,thetimingandwaysofexitofventurecapitalsarestudied.Basedontherealoptionsapproachandthecontingentclaimspricingmethodinfinancialengineering,theobservableprofitflowisdefinedastheendogenousvariable.Exittimingmodelsinthecaseoftrade2salesandiniti
4、alpublicoffers(IPOs)arebuiltup,respectively.Thresholdvaluesofprofitflowsaswellasoptionvaluescorrespondingtothewaysofexitarederived.Finally,criteriatomaketherightexitdecisionisobtainedandanumericalexampleispresentedtoillustratetheresultsobtained.Keywords:venturecapital;exit
5、decision;realoptions 风险资本退出的两个基本问题是何时退出和怎从实物期权的角度看,风险投资家拥有从投资样退出Z从国内外关于风险投资的研究现状看,对于开始到企业结束间任意时刻、按照某种方式退出的[4]风险资本退出时机和方式选择始终有争议Z相机决策控制权Z作者引入利润流作为风险资本AndreasBascha等分析了在可转换优先证券下,风退出的内生变量建立决策控制模型,从而使决策控险资本退出的最优决策是实现风险投资家和风险企制更具操作性且更符合风险投资活动的实际情况Z[1]业家效用最大化;苏永江等在实现风险资本增值[2]1
6、基本假设最大化的框架下构造了决策模型;吴正武等人则提出风险投资周期(即风险资本退出时机)由风险企①假设风险企业价值完全由其获得的利润流[3]业边际增加值和边际成本共同确定Z但是,上述各决定,单位时间利润流Pt服从扩散过程方程模型参数的估计比较困难或不可证实,缺乏决策的dPt=LPtdt+RPtdwt,L=A+k,可操作性Z式中 A为风险企业利润的自然增长率;k为风险投收稿日期:20031007作者简介:张晨宇(1978-),男,博士,讲师,E2mail:zhangchenyu@bit.edu.cnZ©1994-2006ChinaAcadem
7、icJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved.http://www.cnki.net842北京理工大学学报第24卷 资家提供非金融增值服务的贡献率;R为风险企业I0的部分或全部)Z利润的波动率;dwt为维纳过程Z②转售时的损益函数(等于风险投资家行使转令V(Pt)为风险企业的价值,则V(Pt)=x0Pt1换权的价值)为8TS(Pt)=p-C0,式中x0=+∞P12-Q(h-t)tDE∫PhedhûPt=,则V(Pt)符合扩散tQ-LI0p<1(在最初投资时刻t0持有的风险企业1+D
8、2(t1-t0)过程:dV(Pt)=(LPtdt+RPtdwt)Z式中Q是贴现V0eD+的权益比率),V0是风险企业在时刻t0接受I0后的率,D=Q-LZ因此该假设是合理的Z价值
