china_where_do_we_stand_chi

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1、高盛亚太经济快报:2004年9月15日中国经济宏观调控处在十字路口中国经济学家梁红·我们认为2005年中国经济将继续保持强劲、稳健的增长。强大的内需仍是促进经济增长的主要因素，与投资相比个人消费所发挥的作用将日益加强。·尽管经济实体及货币供应和信贷的增长速度都在放慢，中国仍处于宏观调控的关键性阶段。·为使宏观调控政策能达到既控制经济过热，同时又避免硬着陆的双重目标，我们认为中国的政策选择应当迅速从行政控制转向市场调节。·如果政策调整被长期拖延,2005和2006年中国经济增长和通货膨胀的风险都会大大增加.详细分

2、析：四月下旬，鉴于2004年第一季度的各项数据好于预期和一些紧缩性政策的出台，我们将中国2004年GDP的预测从9.5%上调至9.7%，而将2005年的预测从9.2%下调到8.3%。现在我们预计明年外部需求将呈减弱趋势,因此将2005年中国GDP的增长率的预测再调低20个基准点到8.1%。我们仍然认为2005年中国经济将继续保持强劲、稳健的增长（见图1），但与2004年初的迅速增长相比会有所减缓。强大的内需仍是促进经济增长的主要因素，与投资相比个人消费所发挥的作用将日益加强。图1：中国GDP增长构成2005年预

3、期与上年同期相比变化的百分比2003年2004年预期新旧GDP9.19.78.18.3固定投资额19.317.211.011.5个人消费5.69.49.09.0政府消费4.78.08.08.0出口31.425.014.016.0进口41.734.818.020.2国内需求10.812.69.810.0消费品物价指数（期间平均数）1.24.54.04.0工业增值12.611.09.09.4数据来源:CEIC高盛研究中心估计数据毫无疑问，四月末以来，大量行政措施被用来调控经济，政策性风险变得越来越大。但同过去相比，

4、现阶段政策调控实施较早，因此我们认为因为政策失误而导致硬着陆的风险还没大到让我们改变基本观点的程度。五月以来的有关数据证实了我们的判断，市场四五月时对于在短期内出现硬着陆的担忧有些过火。因为中国的进口需求仍然保持旺盛，个人消费也正在拉升，投资过热已经有所调整并在逐渐减缓。正如中国高层领导在评价中国当前经济现状时所强调的，中国仍处于宏观调控的关键阶段。就是说，中国还不能肯定的说现在已经成功地走上一条实现经济软着陆的道路。之所以这么说是因为目前对中国而言，减少行政干预，寻求一条以市场为基础的、能够切实有效地抑制经济

5、过热的途径已迫在眉睫。尤其值得注意的是，在实施紧缩性货币政策以来的一年里，利率和汇率都没有任何变动，而结果是银行信贷的环比增长率由2003年10月份的32%降到现在的不到10%。经济和信贷的明显收缩完全是行政干预的结果，而我们认为这不仅增加了经济硬着陆的风险，而且牺牲了效率。我们再来列举一下这些风险的所在：ò首先，行政控制增加了调控不当的可能性。就是说，可能会由于控制过度而导致意外的经济硬着陆。ò其次，行政性的紧缩政策可能只治标不治本，即它并没有解决经济过热的根本原因。长此以往，政策的实际效果将大打折扣。ò最后

6、，从较长一段时期来看，一些行政干预措施的实施似乎与中国全力推行市场经济的初衷背道而驰，这将导致潜在的资源配置不当，扭曲经济激励机制。换句话说，虽然行政措施已在短期内使政策制定者达到了一些经济调控的目标,然而，既要保持经济调控又要避免过分挫伤经济增长动力，必须通过利率和汇率的调整，实施一种更高效的政策组合。要使人们对中国经济前景持更为乐观的态度，中国应采取什么样的政策调整措施？1．我们认为应尽快减少行政干预,货币供应和银行信贷增长减速的趋势必须得以扭转以避免过度挫伤经济增长的势头.(见图2）图2：货币和银行信贷紧

7、缩已经过度比上季度增长%01/0207/0201/0307/0301/0407/04数据来源：CEIC，高盛研究中心估计数据（M2：广义货币totalloans:总贷款）2．在货币供给和银行信贷将出现回升的迹象时对利率进行50到100个基准点的调整。同普遍认识相反的是，因为中国是世界上企业负债率最高的国家，利率在推动中国经济发展当中扮演着非常关键的作用。（见图3）3．引入更富弹性的汇率管理体制对确保中国的宏观调控顺利进行意义重大。尽管与今年年初相比对人民币升值的期望有所降低，但如果仍实行人民币钉住的货币政策，随

8、着中国经济变得更富有更国际化中国政府宏观调控的复杂性在短期和长期都会加大.4．最后，在2005年实行适度从紧的财政政策。图3：实际利率：一个更好的经济形式判断参数变化百分比数据来源：CEIC，高盛研究中心估计数据（GDPgrowth:GDP增长reallendingrate(1Yr)：实际贷款利率（一年期）meansrealinterestratefalling:意味着实际利率在下降）