中国的经济周期

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1、中国的经济周期安信证券宏观研究2010年6月内容提要•经济周期的经验事实•中国经济波动理论•理论的验证•我们目前所处的位置固定资本形成总额的实际增速（年度，%）30固定资本形成总额的实际增速（年度，%）252015105019901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009数据来源：CEIC，安信证券中国实际GDP增速（%，1990年-2010年（预测值））中国实际GDP增速（%，1990-2

2、010）1614121086420199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010数据来源：CEIC，安信证券中国工业增速（年度，1990年-2010年（预测值））25工业增速（%，1990-2010）2015105019901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201

3、0数据来源：CEIC，安信证券注：1997年之前的数据来自GDP核算数据，1997年之后的工业增速数据来自工业增加值中国进口增速（%）45中国进口增速（%）3525155-5-1519901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009数据来源：CEIC，安信证券CPI（年度，%）30CPI(年度,%)2520151050-5199019911992199319941995199619971998

4、19992000200120022003200420052006200720082009数据来源：CEIC，安信证券发电设备平均利用小时（%）5,700发电设备平均利用小时5,5005,3005,1004,9004,7004,5004,30019901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009数据来源：CEIC，安信证券贸易盈余占名义GDP的比重（1980年-2010Q1）10贸易盈余占名义G

5、DP的比重（%，1980-2010Q1）86420-2-4-6199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010Q1数据来源：CEIC，安信证券中国A股估值70全部A股PE605040302010019931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009数据来源：Wind，安信证券中国出口增速（%）40出

6、口增速3020100-10-2019901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009数据来源：CEIC，安信证券M1、M2同比增速（月度，%，1997M3-2010M4）45M1同比增速（%）M2同比增速（%）40353025201510501997/031997/081998/011998/061998/111999/041999/092000/022000/072000/122001/05

7、2001/102002/032002/082003/012003/062003/112004/042004/092005/022005/072005/122006/052006/102007/032007/082008/012008/062008/112009/042009/092010/02数据来源：CEIC，安信证券内容提要•经济周期的经验事实•中国经济波动理论•理论的验证•我们目前所处的位置中国的经济周期是产能周期•供应：–技术–人力–资本：技术因素导致的滞后•需求：–出口•直接拉动作用•间接

8、作用：消费，资本–消费–投资：驱动因素产能周期图解贸易顺差占GDP比例通货膨胀阶段I阶段II阶段III阶段IV产能的短缺与兴建产能的释放严重的产能过剩产能过剩的减缓供应增长平稳供应快速扩张供应增长减缓供应收缩需求加速需求开始回落需求较快萎缩需求保持低位通胀上升通胀下降产能周期图解利率上政策紧就业、利率下降资本升估值热钱流入消费扩缩估值上升流出下降张产能利用盈利上盈利下产能利用率上升升降率下降顺顺差I、产能II、产差下短缺能释放上降升IV、过III、产剩减缓能过剩产能利