2015年北京大学金融硕士431金融学考研辅导班资料分享

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2、重以及本国上市公司数量占全球上市公司数量的比重。这些结果意味着全球超过一半的投资机会可能在本国之外。在某种意义上,国际投资可以被认为是前面所讨论问题的一般延伸,即在一个更大的资产“菜单”中进行资产选择,以构建投资组合。投资者同样面临着与国内投资类似的分散化、证券分析、证券选择以及资产分配问题。另一方面,国际投资还涉及一些国内市场所没有的问题,如汇率风险、国际资金流动的限制、更大范围的政治风险、个别国家的管制问题以及不同国家间会计准则不同的问题等等。一、国际投资(一)世界股票市场仅投资于本国证券的投资策略忽略掉了世界上一半多的股票

3、,如果错过了世界上其它国家的债券以及其它金融资产和不动产,这样的投资组合根本就没有实现充分的分散化。计量分析结果表明,GNP每增长1%,股票市场总值相应地就会增长1.1%。数据:世界各国的股票市值;GNP;股票市值与GNP的比率;上市公司数;人均GNP;市场可分为新兴市场和发达国家市场。(二)国际投资的动机1、国际分散化数据:不同国家的股票和债券投资的风险和收益特征;分别用本国货币和当地货币表示;不同国家股票指数之间和债券指数之间的相关系数。由于各国的收益率不是完全相关的,所以投资者可以从国际分散化中获得巨大的收益。个人进行国际

4、投资一般是通过购买基金来进行的。2、汇率风险外国投资以本国货币计算的收益不仅仅取决于外币表示的收益本身,还要取决于人民币与外币的兑换比率。案例:假设某投资者投资于无风险的美国政府债券,该债券的年利率为10%,以美元计价。假设汇率为1美元=10元,并且中国投资者最初投资了10万元。这笔钱可以兑换成1万美元,投资于债券一年后将收到11000美元。如果人民币兑美元的汇率在在一年后变为1美元=8元,美元相对人民币贬值,所以在年末,11000美元只能兑88000元,相对于最初投资的10万元,投资者损失了12000元,尽管以美元计价有10%

5、的正收益,但以人民币计价的收益却是负的12%。美国债券以人民币计价的收益为:1rRMB()[1rUSEE()]/f10数据:各国股票价格指数的收益率,分别用本币和本国货币来表示。投资者可用远期合约或期货合约来对汇率风险进行套期保值。这两种合约都要求按照一个规定的兑换率将一种货币和另一种货币相交换。中国投资者若想获得无风险的以人民币计价的收益率,他既可以投资于美国的证券然后再对汇率风险进行套期保值,也可以投资于无风险的中国资产。由于这两种无风险的投资策略提供的收益率一定是相等的。这种关系被称为利率平价关系(interestr

6、ateparityrelationship)或抛补利率套利关系(coveredinterestarbitragerelationship)。例子(借入比定价公式预计贬值的货币进行套利)。不幸的是,完美的汇率套期保值通常并不简单,如在国外的投资不是债券,而是股票,那么就无法知道的最终美元价值,也就无法知道远期应出售多少美元。二、消极与积极的国际投资消极的国际投资策略可以以世界市场指数为出发点。EAFE:欧洲、澳洲与远东指数是一种被广泛使用的非美国股票指数。积极国际投资策略的业绩分解:(1)货币选择(currencyselectio

7、n):衡量相对于投资者的基准货币的汇率波动对整个资产组合业绩的贡献。可以用EAFE这样的基准指数来比较一个特定时期内资产组合的货币选择与消极的基准货币选择的差别。(2)国家选择(contryselection):衡量由于对世界上表现较好的股票市场进行投资而对总业绩产生的影响。它是以投资者的投资组合中各个国家所占的份额为权重,对各国的股票指数收益(消除一国内证券选择的影响)的加权平均。(3)股票选择能力(stockselection)(4)现金债券选择表11-1国际投资业绩解析实例EAFE权重股票指数货币选择管理人管理人的收益率(

8、%)(E1-E0)/E1(%)的权重收益率(%)欧洲0.310100.358澳大利亚0.15-100.17远东0.615300.5518总业绩(人民币收益=指数收益+货币升值)EAFE0.3(10+10)+0.1(5-10)+0.6(15+30)=32.5%管理

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