美国次贷危机_背景_原因与发展

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1、InternationalFinance国际金融编者按：余永定先生是国内著名学者、牛津大学经济学博士，现为中国社会科学院世界经济与政治研究所所长、中国社会科学院学部委员，曾任中国人民银行货币政策委员会委员。余先生的这篇文章详尽梳理了次贷危机的脉络，深刻总结了其中的经验教训，特别提示了中国经济金融领域应该注意的重大问题，很值得认真一读。美国次贷危机：背景、原因与发展中国社会科学院世界经济与政治研究所余永定和其他金融机构进行严格的管制是错误地总结了30年代一、美国的金融市场银行危机的教训的结果。除了意识形态方面的原因外，经按借贷期限的长短，金融市场可以分为货币市场（一

2、济条件的变化也对金融自由化的发展起了强有力的推动作年以下）和资本市场（一年以上）两大类。资本市场又可用。1965年之前，在普遍低利率的情况下，Q条例并未形以进一步分为债务市场和股票市场，或分为债券市场、股成实际约束，因而并未影响银行的存款吸收能力。1965年票市场和住房抵押贷款市场。货币市场包括银行间隔夜拆之后，由于利息率的普遍提高，政府管制变得具有约束力，借市场、债券回购市场、商业票据市场等。而资本市场，从而限制了银行的获利机会，于是存款人把资金转向利息以美国为例，包括公司股票市场、居民抵押住房贷款市场、率不受限制的票据和证券。非银行金融机构(货币市场基公司债券

3、市场、美国政府债券市场、公共机构证券市场、金等)的出现更是吸引走了大量存款。于是，银行只得设银行商业贷款市场、消费者贷款市场。其中公司股票市场法通过发行商业票据、回购协议和吸收欧洲美元等方式进规模最大，其次是居民抵押住房贷款市场。到2006年底，行反击。金融自由化在某种程度上是金融创新的结果。管全球资本市场的总值为88万亿美元。其中股票市场总值为制必然导致逃避管制，各种金融创新就应运而生。大额存50万亿美元，而债务市场总值为38万亿美元。单、回购协议、商业借据(CP)、欧洲美元和货币市场基金自由化、证券化是美国金融市场的最重要特征。在美国，等等都是为了逃避Q条例的

4、限制而创造出来的。面对雨后对金融业(主要是银行业)的管制是大萧条以后逐步形成春笋般的金融创新，管制变得十分无效，而逃避管制的做的。管制主要表现为：(1)对银行支付存款利息率的限制(Q法则导致银行效率的下降。不仅如此，在无法实行有效管条例）；(2)对银行进行证券业务的限制(格拉斯-斯蒂格制的情况下，强行实行管制不但不能确保、反而会降低银尔法)；(3)存款保险制度；(4)对金融市场和金融机构(证行体系的安全性。由于以上种种原因，从20世纪80年代券与交易委员会、存款保险公司、贷款保险公司、住宅贷开始，西方各国先后对金融实行自由化。首先是利率自由款局等等）的管理和监督；

5、(5)限制新银行开业；(6)联邦化(如逐步取消Q条例)，而后是业务自由化，特别是打储备银行的集中和加强等等。20世纪70年代以后，美国破银行业和证券业的从业界限。出现了一股对大萧条重新认识的思潮。这种思潮认为30年在金融自由化的基础上，自上世纪80年代以来，发代银行发放冒险性贷款和进行风险性投资并非政府管制不达国家金融市场的一个重要特征是证券化的急剧发展。证严(如允许银行对存款支付利息等)所致。因而，对银行券化是通过金融工程把流动性差的某个或某一组其他形式中国信用卡2009.165国际金融InternationalFinance的资产转化为证券的过程或倾向。例如，

6、如果某个银行发处置权。次贷所有权的转移使发起人实现真实出售，发起放了许多住房抵押贷款，该银行（或某个第三者）可能会人与资产风险实现隔离，债权人（投资者）不得向发起人（住把所有这些住房抵押贷款捆绑在一起，组成一个住房抵押房贷款金融机构）行使追索权。贷款池，发行以这个住房抵押贷款池为基础的住房抵押贷2．在法律和财务上独立于发起人（如住房贷款金融机款支持债券（RMBS）。这样，一只债券（证券）就被创构），尽管可能是发起人所设立。造出来。证券化是一个非常复杂的金融工程。应该说，美3．是一个壳公司,可以没有任何雇员，在泽西岛国这次次贷危机的爆发是证券化走到极端的必然结果。(

7、Jersey)或开曼群岛（TheCaymanIslands）注册。4．是债券（如住房抵押贷款支持债券）发行机构，住二、次贷与证券化房抵押贷款支持债券（RMBS）则由发起人转移给它的次美国的住房抵押贷款市场总值达12万亿美元，是美贷所支持。国资本市场中仅次于公司股票市场的最重要市场。美国房通过检查特殊目的机构的资产-负债表（见表1），可地产金融机构通过以下三项指标来区分客户质量：一是客以比较清楚地了解次贷的证券化过程。户的信用记录和信用评分，二是借款者的债务与收入比率，表1特殊目的机构（SPV）的资产-负债表三是借款者申请的抵押贷款价值与房地产价值比率。美国的住房抵

8、押贷款市场