公司理财人大向东讲义s-第十一讲new

《公司理财人大向东讲义s-第十一讲new》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、公司财务主要内容一、财务困境成本1.破产成本（直接和非直接）2.债务的代理成本二、权衡理论（theTrade-offTheory)三、权益的代理成本（FreeCashFlowTheory)四、信息不对称与优序融资理论（thePeckingOrderTheory)五、个人税第十一讲2财务困境FinancialDistressCostsofFinancialDistress-Costsarisingfrombankruptcyordistortedbusinessdecisionsbeforebankruptcy1.破产成本（Bankruptcycosts)1)直接

2、成本：清算或重组的法律成本和管理成本（LegalandAdmin.CostsofLiquidationorReorganization)2)间接成本：受损的正常经营管理（impairedabilitytoconductbusiness)2.债务的的代理成本公司拥有债务时，股东和债权人之间出现利益冲突，利己的经营和投资决策导致企业市场价值降低第十一讲3例16-1P306Knight公司Day公司繁荣期衰退期繁荣期衰退期现金流量1005010050债务利息和本金的支付49496050分配给股东的部分511400515.015.0405.005.0S2

3、3.64S18.18KINGHTKINGHT.110.110495.0495.0605.0505.0B45.54B50KINGHTKINGHT.110.110V68.18V68.18KINGHTKINGHT第十一讲4例16-1P306Knight公司Day公司繁荣期衰退期繁荣期衰退期现金流量1005010050债务利息和本金的支付49496035分配给股东的部分511400405.005.0S18.18KINGHT.110605.0355.0B43.18KINGHT.110V61.36KINGHTV68.18

4、61.36.682KINGHT155.0PV(破产成本破产可能性).110第十一讲5破产成本BankruptcyCost•WhenafirmusesincreasedCombinedpayofftoleverageBondholdersandstockholders•IncreasesprobabilityofdefaultPayoff•IncreasePVofbankruptcy1,00costs$15•IncreasedbankruptcycostsBankruptcycostcomesoutofstockholders’pockets•Cred

5、itorsdemandhigherinterestrates•ReducesPVofcommonstock$151,00第十一讲6财务困境的间接成本1.与律师和债权人的谈判分散了管理能力2.经营决策和财务决策受到制约，可能丧失一些市场机会3.各种利益相关者由于担心公司的前景，使得公司的经营环境进一步恶化4.股东和债权所有人的利益冲突使得股东（或管理人）做出的决定损害债权人和公司的价值哪类公司的财务困境间接成本高？第十一讲7债务代理成本示例处于财务困境的某公司的资产负债表资产帐面价值市场价值负债帐面价值市场价值现金200200债券300﹤200固定资产4000股东

6、权益300﹥0总计600200总计600200债务明天将到期。如果公司现在破产清算，债权人将获得200，股东获得0。第十一讲8债务代理成本1：RiskShifting(转移风险）或称为Over-Investment（过度投资）公司现在面临一个投资项目，投资额为200，也即将使用公司现有所有现金。项目要求的回报率为50%。项目概率回报情况好10%1000情况坏90%010%100090%0该项目NPV200133150%第十一讲9债务代理成本1：RiskShifting(转移风险）或称为Over-Investment（过度投资）从债权人的角度不做

7、项目,债券价值200债权人不愿意10%30090%0做项目,债券价值20150%从股东的角度不做项目,股票价值0股东愿意10%70090%0做项目,股票价值47150%第十一讲10债务代理成本2：–拒绝贡献新的权益资本，即投资不足(Underinvestment)现在公司面临一个政府担保的投资项目，能够1期后无风险地获得350。投资额为300，超过公司现有现金。无风险利率为10%。350该项目NPV30018.18110%第十一讲11债务代理成本2：–拒绝贡献新的权益资本，即投资不足(Underinvestment)从债权

8、人的角度不做项目,债券价