能源金融衍生品市场的风险浅析

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1、能源金融衍生品市场的风险浅析张征刘英李冬梅摘要：本文介绍能源金融衍生品市场及其风险，阐述了能源金融衍生工具的风险特征，以及投机的特征与功能，通过案例分析探讨了能源金融衍生品市场投机风险防范与控制方法。关键词：风险投机能源金融衍生品期货期权RiskAnalysisofEnergyFinancialDerivativesMarketZhangzhengLiuyingLidongmei(ChinaIndustryDevelopmentResearchCenter,PekingUniversity,ChinaZ

2、henHuaOilCo.,Ltd.)Abstract:Thepaperintroducestheoriesoffinancialderivativesandtherisksitfaces.Andfurtherthepaperanalyzestheeconomyfunctionofspeculation.WiththeintroducingtheriskcasestudyofLTCMandChinaAviationOil(S)CorpLtd,thepaperdiscussesthemethodsofthe

3、managementonfinancialderivativesrisk.AnditalsodiscussesthespeculativeriskpreventionandcontrolmethodsKeywords:financialderivatives,futures,options,speculation,financialrisk石油作为国际贸易中的大宗商品，逐渐成为价格波动幅度和波动频率最高的商品之一，尤其是近年来在全球石油供需总量基本平衡的情况下，国际油价高位运行，投机对油价的高企起到了推

4、波助澜的作用。而期货市场的价格成为了影响国际油价走势的方向标，如何有效地利用能源金融衍生品市场规避风险和投机套利，对于市场参与主体企业尤为重要。诺贝尔经济学奖获得者米勒教授一语中的：“不参与期货交易是最大的投机”。风险管理是金融衍生品市场的永恒主题，作为市场参与主体企业，无论是规避风险套期保值还是投机套利，都要关注控制好风险。据多家研究机构的分析，在近几年国际油价的冲高的过程中，投机基金的经持仓量与国际油价有着正相关关系（如图1所示）。对冲基金在纽约商品交易所的原油总持仓[1]量和净持仓量变化，与WTI

5、价格变化呈正相关联动。有研究表明当油价超过55美元/桶时，其中起码有15美元左右是对冲基金投机炒作的结果。216图12004~2007年NYMEX投机基金净持仓与国际油价WTI间的关系资料来源：首创期货2007年据美国商品期货交易委员会统计，对冲基金现有交易量占石油金融市场交易总量的60%，对冲基金对石油市场的投机炒作，成为国际油价短期高位震荡的重要因素之一。近十年，对冲基金数量迅速增加，资产管理规模空前庞大，根据VanHedgeFund公司的统计数据，全球对冲基金的数量由1990年的300家迅速增加到

6、2000年的3000多家，截至2005年底，全球对冲基金的数量已超过9000家，资产管理规模超过了14000亿美元（如图2所示）。对冲基金投机行为只是代表了能源金融市场的冰山一角，影响国际油价的重要力量是以石油金融衍生品为代表的投机行为，下面对石油金融衍生品及市场的风险与风险管理进行分析。图21994~2004年全球对冲基金数量及资产管理规模亿美元只120009000对冲基金管理资产规模（左轴）对冲基金数量（右轴）8000600040003000001994年1995年1996年1997年1998年19

7、99年2000年2001年2002年2003年2004年数据来源：VanHedgeFundAdvisorInternational1、石油能源金融衍生品及其风险：经济学家凯恩斯认为市场参与者分为避险者和投机者，避险者一般为空头避险，而投机者一般承担多头风险，由此，期货价格应低于未来现货价格。基本金融衍生品包括217远期（forward）、期货（futures）期权（options）和掉期（swap又名互换），石油金融衍生品也是如此，基本金融衍生工具的创新主要是为管理和规避利率、汇率和价格变动所带来的金融

8、风险。基于基本金融工具的创新产品同样具备重新配置和转移风险的功[6]能，如基于利率期权基础的利率上下限。图32006年全球能源金融衍生品交易格局（百万手）0%5%3%25%52%NYMEX能源期货NYMEX能源期权15%ICE能源期货ICE能源期权TOCOM石油期货SHFE燃料油期货数据来源：上海期货交易所2007.51999年前美联储主席格林斯潘指出：“金融衍生工具具有一种与生俱来化解各种风险的能力，并将这些风险分配给那些最优能力且又最愿