2008 年股票投资策略报告

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1、股票投资策略报告2007年11月27日2008年股票投资策略报告——A股市场展望：续航前的“软着陆”基本结论¢在2000年以来的增长周期中，新兴市场国家在国际产业分工的格局下，不断输出低价制成品，为发达国家实现低通胀的增长做出了重要贡献，世界经济增长在这一阶段，发达国家与新兴市场国家都具有高增长、低通胀共同特征。随着“失衡的高增长”中固有的机制缺陷开始反噬全球经济增长本身，高增长与低通胀的“蜜月”已经结束，世界经济滞胀的风险正逐步增加。在世界经济减速过程中，疲弱的美元、升值的新兴市场货币、居高不下的通胀压力，开始

2、成为影响实体经济和资本市场的重要变量。¢中国经济持续取得强劲增长的同时内外失衡的特征也更为明显，尤其是通胀压力的迅速加大，导致了货币政策工具频繁的使用，但在利率政策运用空间不断缩窄后，汇率政策有望成为主要的调控手段。2007年10月底以来，中国名义汇率出现了明显加快升值的趋势，我们认为利用利率政策继续收紧流动性，同时，加大汇率政策的主动性，有利于中国降低经济过热的风险，并有助于实现更为平衡和协调的增长。¢我们关注到生产要素重估的进程正逐步加快，主要被两方面所推动：一、被管制的汇率水平加大了生产要素重估的压力；二、

3、长期过快增长导致要素供给条件已经发生了重要变化。劳动力、土地、资源、环境成本这四大因素已经在供给层面逐渐收紧，维持多年的低要素成本优势正在发生重要改变。¢2008年工业企业利润增长在下半年的环境可能好于上半年，利润增长趋势将表现出前低后高的特点。主要原因在于：利润基数的前高后低、CPI的前高后低、实际有效汇率的前高后低、外需环境的前紧后松，这些都对工业企业经营环境造成重要影响。¢中国经济在汇率升值与要素重估的影响下，有望实现增长的转型，在这一阶段，我们关注受益于周期、升值、要素重估这三大因素的资产。周期类制造业的

4、竞争力是本币升值和要素重估的主要推动力，在不同升值节奏的影响下，周期类资产的利润增长也会出现大幅波动的特征，我们判断：升值类资产在2008年上半年具有相对优势，而2008年下半年周期类资产的机遇可能还会来临，而要素类资产的增长将相对稳定。¢展望2008年A股市场，在利润增速有所回落、市场规模大幅提高、开放程度不断提高等因素的影响下，目前过高的估值水平将有所回落：Ê我们对新兴市场估值水平进行比较认为，上证综指在4000－4150点，沪深300指数在3840－3980点具有较强的安全性；投资策略研究小组Ê我们利用总市

5、值回报率与储蓄回报率进行比较，认为2008年市场波动陈东区间大致在：上证指数4300－6300点，沪深300指数4100－6000(8621)61038296点。chendong@china598.com¢相对于奥运等重大事件性影响，我们更为关注中国经济结构性的变化以及联系人：赵莉汇率政策成功运用后可能给中国经济带来更协调、更平衡的增长前景。考(8621)61038257虑新兴市场估值水平与国内企业利润增长的支撑，我们乐观的判断：A市zhaoli@china598.com场估值水平完全可以实现“软着陆”，并且在2

6、008年下半年继续展现出中国上海黄浦区中山南路969号谷“续航能力”。泰滨江大厦15A层（200011）敬请参阅最后一页之特别声明此报告仅供融通基金管理有限公司使用12008年股票投资策略报告内容目录回顾：失衡的高增长........................................................................51.2008年全球经济：减速风险增加..................................................61.1高增长与低

7、通胀的蜜月期已经结束.........................................................61.2美元大幅贬值是失衡的必然结果，也是减缓失衡的诱因.........................71.3美元贬值刺激商品价格大幅重估，但后继乏力.......................................81.4中国等新兴市场汇率升值可能输出通胀.................................................91.5失衡

8、减缓同时也带来滞胀风险.............................................................102.汇率、利率政策双翼护航中国经济平衡增长..............................112.1关注要素所带来的通胀压力.............................................