汇率波动、财政赤字及最优货币政策

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1、汇率波动、财政赤字及最优货币政策摘要：通过构建IS曲线和总供给曲线，引入中央银行损失函数推导出了考虑汇率和财政赤字的最优货币政策规则。在此基础上，利用我国数据实证分析了汇率波动、财政赤字等对最优货币政策的影响。研究表明我国最优货币政策规则应优先考虑实际有效汇率的波动，其次是产出缺口和物价水平（通货膨胀率）。最优货币政策规则中产出缺口、通胀率以及名义有效汇率的权重均受到中央银行损失函数中产出缺口比重和贴现因子的影响，政府财政赤字与名义有效汇率的变动则不会受到产出缺口比重和贴现因子的影响，并且政府财政赤字水平对于均衡利率的影响不大。关键词：汇率波动；财政赤字；最优货币政策一、引言货币政策规则是

2、中央银行进行货币政策决策和操作的指导原则。最优的、时间一致的、前瞻的、稳健的货币政策规则不仅可以指导中央银行制定出切实可行的货币政策，而且可以提高货币政策的有效性、可行性与透明性。恰当的基准利率既能起到正确反应货币当局调控经济的意图，又能保证参与市场的经济主体正常的经济活动。透明且可预期的货币政策规则对于政府有效的实现货币政策目标、经济参与主体更为理性的投资和经营决策从而减少经济短期波动、降低风险溢价等成本要素都有着重要作用。近年来人民币汇率面临不断升值的压力，与此同时，由于欧债危机持续导致世界经济增长的不确定性以及由此导致的我国经济下行压力的加大，未来一段时期我国政府还是会以积极的财政政

3、策稳定经济增长，在此背景下讨论汇率波动、财政赤字与货币政策之间的关系有较强的现实意义。二、文献综述货币政策规则的研究有着悠久的历史，但是对于货币政策规则的研究在理论和实践上的突破是在近几十年。主要体现在三个方面：一是货币政策的动态不一致性。Kyland-Prescott(1977)提出了货币政策的时间不一致性(TimeInconsistent)的概念，即没有预先承诺并予以坚定执行的预承诺机制，当期最优的货币政策未必在未来各期都是最优的［1］。二是Taylor规则。Tayolor规则描述了货币政策(联邦基金利率)随着价格水平或实际收入水平的变换如何作出调整，对货币政策规则的研究具有深刻影响［

4、2］。三是盯住通货膨胀(InflationTargeting)的货币政策体制。Barro-Gordon认为当中央银行的目标与社会福利目标不一致时会产生通胀偏差［3］。Dong(2008)探讨了澳大利亚、加拿大、新西兰以及英国汇率变动，对货币政策行为的影响,研究表明澳大利亚储备银行、加拿大银行和英格兰银行关注实际汇率的变动而新西兰储备银行似乎并没有针对汇率变动的政策［4］。Ball(2009)釆用了一个简单开放的宏观经济学模型研究了中央银行货币政策对于汇率变化的反应，研究认为汇率变化的最优反应取决于引起汇率变化的原因：如果汇率升值是由于资本流动的改变，中央银行的最优政策是降低利率；如果汇率升

5、值目的是为了改变进出口状况，中央银行的最优政策是提高利率。如果财政政策和汇率政策响应于汇率变动，经济更趋于稳定［5］。Alalmeida(2003)采用动态规划的方法建立了中央银行盯住通货膨胀区的最优货币政策规则［6］。Almeida(2007)探讨了财政收支不均衡的背景下最优货币政策的有效性问题［7］。刘斌(2003)通过建立混合型模型建立货币政策规则的基本框架，在随机模拟的基础上计算了完全承诺、最优Taylor规则以及相机抉择对于我国社会福利的影响，研究结论表明最优的Taylor规则能够很好地近似完全承诺的最优货币政策规则［8］。许冰(2009)从福利损失和经济稳定性角度比较了实现承诺

6、与相机抉择这两大货币政策规则在我国的优劣［9］。陈鹄飞(2010)从行为金融学的视角建立了包含行为资产定价的动态模型经济系统，研究资产价格波动与最优货币政策的选择问题，通过求得闭型解而得到最优货币政策选择规则［10］。彭海城(2010)通过建立中央银行的决策模型，分析了货币政策目标对资产价格波动与最优货币之间关系的影响［11］。许冰、叶娅芬(2009)从福利损失和经济稳定性角度出发，比较了事先承诺和相机抉择这两大最优货币政策规则。研究表明事先承诺最优货币政策对经济稳定性影响要小于相机抉择，而社会福利损失要小于相机抉择的福利损失［12］。朱孟楠（2011）从资产价格和汇率与货币政策之间的相互

7、作用考虑了包含资产价格和汇率的中央银行最优货币政策规则，并采用优化的方法求解出了最优货币政策且进行了实证研究［13］。四、实证结果与分析（一）数据说明与处理根据我国实际情况以及数据的可得性，本文采用了2001-2010年的月度数据。由于各类指数所采用的基期不同，把各类指数统一为2000年12月的定基比数据。由于目前并不发布月度GDP的统计数据，因此将季度GDP进行月度分解而得到，目前主要有插值法和利用工业增加值数据进行转