First Shanghai report-940 HK-China Animal Healthcare.pdf

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1、中國動物保健品（940）首發報告買入2013年9月17日禮來入股，中國領先的動物保健公司更進一步王士振中國領先的動物保健企業：公司是中國領先的動物保健品生產企業，在化學藥細分領域處行業第二，生物藥位居行業第六。公司產品超852-25321954過500種，是我國動保領域品種最全，技術裝備和生產工藝領先同sz.wang@firstshanghai.com.hk業的獸藥製造商。公司最早於2007年新加坡上市，2013年9月完成退市後香港成為公司唯一上市地。主要資料快速發展前景廣闊的中國獸藥市場經歷行業整合

2、：中國已成為全球第行業動物保健二大動物保健品消費國，隨著畜牧養殖業正從散養、勞動密集型向規模化養殖轉型，預計獸藥行業達到年均15%以上的增長，到2015股價2.31港元年我國獸藥市場規模預計將達到600億元以上。伴隨行業快速發展目標價3.46港元的是GMP和GSP等行政門檻帶來的集中度的不斷提升，與國外行業（+49.78%）前十大占比70%相比，中國前十大獸藥企業16%的市場份額仍有很大提升空間，行業龍頭預計將持續提高市場佔有率。股票代碼00940禮來入股打造國際化的本土獸藥龍頭：禮來持有公司20.35

3、%權益（認已發行股本17.25億股股權轉股後），為第二大股東，禮來動物保健部（Elanco）為全球總市值40.37億港元動保行業第四大公司，銷售增速全球第一，與國內大型高端養殖場保持良好的合作關係，具備較高的推廣能力。根據公司與禮來所簽52周高/低2.51港元/1.42港元署的協定，雙方未來的合作包括但不限於共用禮來的國內外銷售管每股淨現值0.83港元道、禮來的部分產品銷售權、公司的部分產品銷售權以及研發資主要股東王彥剛(43.17%)源。我們相信禮來的入股是公司相對其他同行的競爭優勢之一。快速增長銷售

4、規模和良好的盈利能力：於2007-2012年公司銷售和盈利年均複合增長為42.8%和16%，因非經營性損益影響，盈利增長慢於收入增長；利潤率方面，毛利率保持相對穩定，反映了公司對下游定價權及規模效應顯現。現金流與當期盈利匹配度較高，反映了盈利品質較高。預計未來隨著公司將香港作為唯一上市地以及CB贖回，公司利潤率將恢復穩定，而銷售收入仍將保持快速穩定增長。目標價3.46港元，首次評級買入：預計公司化學藥保持與行業相若的中高單位數增長而生物制藥錄得超過25%的銷售增長.我們預計2013-2015年歸屬股東盈

5、利分別錄得2.08億/3.08億/4.08億人民幣,每股盈利分別為0.11/0.16/0.21元。參考同業估值和公司增長，我們給予公司3.46港元目標價，相當於2014年每股盈利18倍市盈率。目標價較現價有49.78%上升空間，首次評級為買入。表：盈利摘要股價表現資料來源:公司資料,第一上海預測資料來源:彭博第一上海證券有限公司www.mystockhk.com第一上海證券有限公司2013年9月中國領先的獸藥製造商公司歷史我國動保領域品種最中國動物保健品有限公司成立於一九九六年，主要生產、銷售及分銷家禽及

6、牲畜獸全，技術裝備和生產工藥、獸用生物製品（疫苗）和添加劑，產品超過500種，是我國動保領域品種最藝領先同業的獸藥製造全，技術裝備和生產工藝領先同業的獸藥製造商。商公司早期專注于經營化學合成藥，隨著業務不斷發展，公司先後在北京、石家莊、深州等地設立公司生產及銷售多個自有品牌獸藥。為赴新加坡上市，公司於二零零六年完成集團架構重組。同年十二月，公司以3000萬人民幣代價收購山西隆克爾72.16%股權，始涉足生物獸藥業務。二零零七年赴新加坡上市，二零一零年以介紹形式於港交所上市。於二零一零年，完成以2.88億人

7、民幣收購必威安泰生物60%股權，自此成為中國六家僅有的口蹄疫苗認可製造商之一。同年六月，完成以2.1億人民幣收購健翔和牧，獲得新型豬藍耳並疫苗專利及產品生產批准文號，並由隆克爾進行生產與銷售。2010年，公司引入戰略投資者黑石集團，黑石認購了公司4000萬美元的可轉債以及以700萬新加坡元為對價的2000萬股份，可轉債已於2013年年初提前贖回。2013年8月，公司從新加坡退市，以0.3新元（約1.844港元）的價格贖回約10.87%股份。同時以0.3新元（約1.844港元）的價格向美國禮來制藥公司配發2

8、.4億公司股份，加上之前已發行的股份與認股權證，預計最終禮來將持有4億股份，占擴大後已發行股本的20.35%。圖表1:股東結構圖（認購權轉股後）圖表2:2012年中國動物保健品業務架構股东股份股权占比王彦刚、李春花848,774,58343.17%礼来400,000,00020.35%Themes139,731,8617.11%Kenmoore52,500,0002.67%Fidelity36,518,0001.86%Udon