全球经济失衡美元国际地位

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1、.全球经济失衡与美元的国际地位（上）2010-6-25　　摘 要：全球经济失衡主要表现为美国长期的、高额的经常项目逆差和中国等亚洲国家的持续经常项目顺差。一些经济学家担心美国持续的经常项目逆差会导致美元的国际地位下降，并将最终导致世界经济增长率的下降。本文通过分析5种储备货币的面板数据得出结论：美国的经常项目逆差的确会导致美元的国际地位下降，但是这种影响却很微弱；对美元国际地位影响最大的因素是衡量网络外部性的变量，这意味着人们的习惯是决定美元国际地位的最主要因素。鉴于以上分析，我们认为美国当前的经常项目逆差还不足以对美元的国际地位产生大的影响。　　关键词：全球经济失衡，经常项目

2、余额，美元，储备份额　　引言　　自2003年以来，经济学界对全球经济失衡（globalimbalance）问题给予极大的关注。经济学家们普遍认为全球经济失衡的主要表现是：美国延续着长期的、高额的经常项目逆差，债务增长迅速；而中国等亚洲国家却保持着高额的经常项目顺差，积累了大量的外汇储备（Rato，2005；Xafa，2007等）①。至于全球经济失衡产生的原因，经济学家众说纷纭。例如，Obstfeld和Rogoff（2004）以及Feldstein（2008）认为美国的低储蓄率和亚洲国家的高储蓄率是导致全球经济失衡的主要原因。McKinnon（2005，2008）则认为东亚美元本

3、位的汇率制度安排才是导致全球经济失衡的深层次原因。Blanchard等（2005）认为美国对外国产品需求的增加和外国对美元资产需求的增加是推动美国经常账户赤字的主要力量。Dooley等（2004）认为亚洲政府的出口导向策略是原因之一。这一策略要求低估汇率以保证出口和FDI的获利性，其后果是亚洲国家顺差的扩大和外汇储备的不断积累。由于美国拥有发达的金融市场，所以可以进口中国的储蓄，并通过金融市场再把一部分以FDI的形式出口到中国。　　经济学家们除了为全球经济失衡的成因提出各种解释外，更关心的是这一现象是否可以维持，是否会给世界经济增长带来负面影响？一部分经济学家对此表示担忧。他们

4、认为美国持续的经常项目逆差会引发人们对美元的贬值预期以及美元的真正贬值，这会导致人们对美元的信心下降，并将影响美元的国际地位。人们对美元的信心危机会导致人们减持美元资产（Obstfeld和Rogoff，2004；Feldstein，2008）。一旦这一情况发生，美国国债的利率会上升，美国的消费和投资都将受到抑制，这会进一步导致美国对其他国家的需求下降。最终，我们可能会看到世界经济增长率的下降。...　　鉴于经济学家们的担忧，本文试图通过理论和实证分析来研究美国的经常项目逆差是否会影响人们对美元的信心，并最终影响美元的国际地位。论文的基本结构如下：第一部分为文献综述；第二部分建立

5、反映经常项目余额与货币的国际地位之间关系的理论模型；第三部分建立计量经济模型，并进行数据说明；第四部分是实证结果的分析；第五部分是结论。　　一、文献综述　　经济学家们通常采用一种货币在全世界外汇储备中的份额作为衡量该种货币国际地位的指标（Chinn和Frankel，2008）。而研究官方外汇储备中各种货币的份额的文献基本上可以被分为两类：第一类文献是运用资产组合理论和历史数据来计算一国外汇储备应该保持的最优货币结构；第二类文献则通过实证分析试图回答到底哪些因素决定了一国或世界外汇储备中各种货币的份额。　　在第一类文献中，经济学家们在分析某种货币在一国外汇储备中的最优份额时，通常

6、采用两类模型：均值—方差模型（TheMean-VarianceModel）和交易成本模型（TheTrans-actionCostModel）。均值—方差模型主要是借鉴了Markowitz（1952）和Tobin（1958）开创的资产组合理论。Kenen（1960，1963）最早将该理论应用于一国国际储备构成的分析当中。只不过当时人们分析的重点在于如何确定黄金和美元在一国国际储备中的相对比例。随着布雷顿森林体系的解体，各国外汇储备中的币种也在增加。黄金的非货币化使得经济学家们开始转向关注一国应如何在各种储备货币之间进行选择。均值—方差模型认为货币的相对收益率和相对风险是决定其在一

7、国储备中的最优份额的主要因素。某种货币在储备中的最优份额与其收益率正相关，而与其风险负相关。因此，经济学家们可以根据各种储备货币的历史收益率和方差—协方差矩阵计算各种储备货币的最优份额（参见Ben-Basset，1980；Rog-er，1993；Papaioannou等，2006）。　　交易成本模型由Dooley（1987，1989）提出。该模型认为一国的外汇储备应区分为总储备和净储备（净对外债权）.净储备中的币种结构应由各种货币的收益和风险决定，而总储备中的币种结构则与国家的汇率制度安排和