成熟经济体利率市场化改革对我国经验启示

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1、成熟经济体利率市场化改革对我国经验启示摘要：目前，我国的利率市场化改革的宏观条件基本具备，已进入“攻坚克难”的关键时期。研究成熟经济体利率市场化改革的成功范式具有重要的借鉴意义。由于经济发展阶段、市场机制不同，各国在完成利率市场化改革过程中都需要探索适合本国国情的特色化改革方式。因此，本文有针对性地选取了美国、英国、日本、澳大利亚、印度等成功典型国家的不同模式利率市场化改革经验，重点分析了各国在进行利率市场化改革的准入时点和背景，各自的利率市场化改革措施、成效，并提炼出共性经验，旨在对进一步推进我国利率市场化改革进程提供一些参考。关键词：利率市场化利率管制金融创新金融脱媒基金项目：国家自然科

2、学基金(71271146)一、利率市场化改革的背景(一)美国：“金融脱媒”与金融创新工具的兴起在美国历史上，为与以分业为核心的微观审慎监管和以存款保险为核心的危机应对机制相配合，也实行过严格的利率管制，最著名的就是“Q条例”。20世纪60年代，“Q条例”为代表的利率金融管制已不能适应经济发展。既定的存款利率上限限制了银行吸收存款的能力，“Q条例”存款利率调整滞后且不充分，资金从银行流向市场，不能满足存款者的保值要求。金融投资多样化导致存款大量流向证券市场，直接融资和影子银行体系快速发展，传统银行业务急剧萎缩。银行为了摆脱困境，产生了大量的金融创新工具。在扩大资金来源，增加流动性同时，也造成信

3、用供应不足。从1966年起，美国银行接连发生多次信用危机，1969年爆发了美国储蓄和贷款协会危机。美国银行破产、倒闭和兼并重组增加：1984年美国银行数量14483家，到1997年仅剩9143家，减少了36.9%o（见表1）（二）英国：通货膨胀加剧导致的“负利率”下的利率管制受到冲击英国银行业的利率管制表现为“利率协定”形式，20世纪70年代初，国内通货膨胀加剧，实际利率一直处于“负利率”状态。由于公众对通货膨胀预期上升，货币当局开始转向货币供应量为货币政策中介目标，利率管制削弱了银行业竞争力，造成银行存款流失，对“价格型”利率水平的操作“失灵”。与此同时，由于伦敦金融城的放开，外国银行迅速

4、渗透英国的银行体系，国际资本频繁流动，缺乏弹性的管制利率导致国内资本外流，扰乱了国内的金融秩序，英镑因国际收支发生危机而贬值。（三）日本：海外市场扩展业务导致金融贸易摩擦的升1974年经济危机过后，日本政府刺激经济增长，实行进出口导向的发展战略，逐步放松对资本流动的限制。1980年颁布了新的《外汇和外贸管理法》，由于国内金融市场管制使日本金融机构向海外市场扩展业务，导致日本与美国等国家的金融贸易摩擦不断。“对内管制、对外自由”的金融环境迫使日本实行金融全面自由化，国内的利率市场化改革由此开始。（四）澳大利亚：利率管制导致金融体系效率低下的改革自30年代以来，澳大利亚对金融业一直实行严格管制,

5、到60、70年代，金融管制的弊端日益凸显。银行在贷款额度、机构设置、利率等方面均受到限制，管制限制了竞争，金融体系效率下降，缺乏创新，银行业发展十分缓慢。澳大利亚初期的利率市场化改革还伴有争议，随着同一时期美国、英国等发达国家纷纷放松利率管制，国际金融市场一体化程度的不断提高，20世纪80年代，澳大利亚利率自由化改革全面提速。（五）印度："金色十年”后的经济低谷期20世纪80年代末，印度经历了发展阶段的“金色十年”后，经济处于低谷期，由于政府频繁更换，政策缺乏连续性,对经济造成不利影响。1985年后，政府放松了对货币信贷供给的控制，为了弥补国际收支逆差和国内财政赤字，政府债务激增，加剧了财政

6、压力，印度经济陷入混乱期。通货膨胀胀高企，储蓄利率被人为压低，居民储蓄意愿受到打击。印度的利率市场化是在高通胀、低实际利率的宏观背景下，长期管制存款利率引发的矛盾“爆发”的结果。二、成熟经济体利率市场化经验（一）美国美国政府开始认识实行利率市场化的必要性和紧迫性。以里根（Reagan）总统为代表的新一届政府要求实行以市场配置资源、提升社会生产率的政策，采取了一系列利率改革措施，大致可分为：措施缓解和“顶层重建”。缓解措施包括：一是'‘渐进式”放松对利率的管制。1970年6月，美国国会授权美联储取消“Q条例”中关于“10万美元以上存款利率最高限额的规定”，同时继续提高存款利率上限，以此缓解利率

7、管制带来的矛盾。二是建立货币市场基金，准许证券公司进入。三是取消1000万美元以上、期限5年以上的定期存款利率上限，准许存款机构引入货币市场存款账户（6个月、1万美元以上），不受支票存款不允许支付利息的限制。但这些措施只是利率市场化改革的开始，并没有根本解决“Q条例”限制带来的现实问题，金融“脱媒”现象没有得到有效抑制，迫切要求在制度层面全面实行利率市场化改革。"顶层重建”主要是彻底取消“Q条例”，实行金融自