中国黄金期货市场的有效性检验

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1、浙江工商大学金融硕士(MF)学位论文中国黄金期货市场有效性检验摘要·2008年美国次贷危机爆发后，在全球导致了一系列的连锁反应，逐渐演变成全球性的金融危机。全球经济复苏至今已有3年，但复苏步伐依然沉重。不管是发达经济体，还是新兴市场与发展中经济体都面临不同程度的发展困境，经济增长一直在低位徘徊，并且今年世界经济低速增长的态势仍将持续。在这样的经济格局下，黄金及相关金融产品作为避险工具备受关注。黄金期货作为我国金融期货的先行者，不仅和我国金价的变化有密切的关系，还对其他金融期货起到探路者的作用。时值我国黄金期货上市交易五年，其市场有效性更是我们需

2、要关注的内容。一方面，检验市场有效性是对以往市场发展状况的阶段性检测，审视发展状况是否达到了预期的目标或是否发挥了应有的作用；另一方面，市场有效性的检测结果为黄金期货以后的发展提供了理论依据和实践基础。对于黄金期货的投资者，可提供市场有效性程度，使之在投资时进行相应风控策略的选择以获取更好的收益；对于实行政策的相关部门，可以提供影响其有效性的原因，使之对市场的改进做到有的放矢；对于其他金融期货，尤其是我国刚推出的白银期货，可以提供我国市场和期货合约的适应程度，使其他金融期货在发展上少走弯路。本文对我国黄金期货市场有效性的研究分为四个部分：第一部

3、分，在梳理国内外相关研究的基础上提出拟解决的问题，即检验我国黄金期货市场的有效性；第二部分，简要介绍了黄金期货的产生、价格变化的影响因素及国内外主要黄金期货市场的发展情况；第三部分，基于市场有效性的理论对我浙江工商大学金融硕士(MF)学位论文国黄金期货市场进行实证研究；第四部分，根据实证研究的结果，分析原因并提出改进的建议。根据黄金期货的特殊性及市场有效性的相关解释，本文对我国黄金期货市场有效性的研究较为全面，分别从定价效率和信息传递效率这两方面展开。定价效率考察的是黄金期货作为期货与现货之间的相互引导关系。期现货的价格序列经过ADF单位根检验

4、显示为一阶单整，首先通过Johansen协整检验证明黄金期现货之间存在长期均衡关系，其次又通过误差修正模型描述长期关系，并得出短期回调速度力度适中的结论。但最后根据Granger因果检验发现，黄金现货对期货存在价格引导关系，期货对现货却不存在价格引导关系。这说明了我国黄金期货在定价方面还没有完全发挥有效性。信息传递效率考察的是黄金期货作为一般金融商品其价格能否做出充分及时的反应。通过计算2008年一2012年我国黄金期货价格的历史波动率、实际波动率和每日价格振幅，发现价格波动的总体趋势是逐年平稳的。为进一步检验市场能否及时消化信息，对黄金期货价

5、格波动方向的变化，采用了游程检验，对价格波动幅度的变化，采用了R／S检验。最后得出我国黄金期货价格的波动是随机的，能够及时消化市场信息，因而是有效的。不同于以往的实证结果，本文发现我国黄金期货市场在信息传递方面是有效的，但在定价方面还存在不足。针对期货价格引导能力不足的问题，分别从期货合约、交易规则、投资者构成等方面提出了相应的建议。关键词：黄金期货，市场有效性，定价效率，信息传递效率浙江工商大学金融硕士(MF)学位论文EFFECTIVENESSRESEARCHOFGOLDFUTURESMARKETINCHINAABSTRACTSince200

6、8，theoutbreakofthesubprimecrisisintheUnitedStatesledtoaseriesofchainreaction，andgraduallyevolvedintoaglobalfinancialcrisis．Theeconomicrecoverylaststhreeyears，buteconomicgrowthisstillatthelowlevel．Developedeconomies，emergingmarketsanddevelopingeconomiesarefacingdifferentdiffi

7、culties．Thisyear,theslowgrowthtrendwillcontinue．Underthissituation，goldandrelatedfinancialproductshasregardedasahedgeandattractedmuchattention．AsthepioneerofChina’Sfinancialfutures，goldfuturesplayanimportantroleinourfinancialmarket．AsgoldfutureshavebeentradedforfiveyearsinCh

8、ina，weneedtofocusonitseffectiveness．Ontheonehand，thetestoftheeffectivenesso