北信源研究报告

《北信源研究报告》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、2012年9月3日合理价格区间：24.7-26元基本情况发行股数（万股）1670发行后总股本（万股）6670发行日期2012/9/4发行方式网上/网下主承销商民族证券上市日期发行前财务数据:（2011年报）营业收入（百万元）127毛利率90.7%每股收益（元）0.67每股净资产（元）3.04净资产收益率29.5%研究助理：程扬终端安全管理领域的领先厂商投资要点:•公司概况公司是专业从申信息安全的国家级高新技术企业。公司以销售终端安全管理产品为主，瓦他业务包括数据安全管理产品、安全管理平台、技术服务以及英他硬件等。•先圈地，后耕耘的业务发展模式公司的客户主要是政府部门、军工企

2、业以及金融和能源电力行业内的大中型企业。通过宜销与经销的方式，采用由上而下垂15纵向推进客户结构。对于己冇客户，公司不断挖掘客户需求，适时营销新产品及升级服务。•技术与经验具有竞争力公司掌握终端安全管理和数据安全管理领域多项核心技术，是该领域细分行业龙头。公司拥冇近io年的新兴信息安全行业经验，以及大量的客户合作案例，讣公司可以针对客户个性化需求提出优质的解决方案，因此具有很强的竞争力。年3&7倍市盈率、2012年27.5倍市盈率，公司的合理估值区间为24.7-26元。•盈利预测20112012E2013E2014E营业收入127172231308（帀万元）净利润（百456

3、078102万元）毛利率89.9%90.7%90.5%90.2%EPS（元）0.670.901.171.53•公司估值公司2011-2012年公司的EPS分别为0.67元、0.9元。给予公司2011公司概况(-)公司主营业务公司是专业从事信息安全的国家级高新技术企业。公司以销售终端安全管理产品为主,其他业务包括数据安全管理产品、安全管理平台、技术服务以及其他硬件等。公司的产品形式为将自主研发的软件产品载入外购设备(光盘、U盘、硬盘)中。图1:公司产品线终端安全管理产品数据安全管理产品安全管理平台产品•桌面管理•介质管理•管理平台•准入控制•数据管理•安全审计•安全检查•行为

4、管控公司涉足信息安全市场中的新兴领域，客户主要是政府部门、军工企业以及金融和能源电力行业内的大屮型企业。通过直销与经销的方式，采用由上而下垂直纵向推进客户结构。针对客户的特点，公司釆用垂直纵向推进客户结构。以国家电网采购为例，首先攻克国家电网总公司市场，为了保持整个系统运行的效率并保证安全性，该类企业的分支机构在采购信息安全产品是通常与总部保持一致，逐步向省、市、县级分支机构推广。目前大部分客户仅推进到部分省级单位，广大的市、县级客户都是公司的潜在市场。图2：垂直纵向推进客户结构历城X供电同、产阴县供电局济阳县供电局商河县供电局……对于已有客户，公司不断挖掘客户需求，适时营

5、销新产品及升级服务。以某客户为例,公司对其首次销售仅取得了500万的销售额，但成功将安全平台产品安装到客户每一台电脑中。后续几年对其进行持续营销，共収得了7000万的销售额。公司的商业模式可以总结为:先圈地，后耕耘。图3：基于产品线的持续营销公司产品线基于产品线的持续营销30多种软件产品（二）股权结构公司实际控制人为林皓（董事长、总经理），持有公司发行前总股本的65.25%o技术顾问，多次参与国家级信息安全项目的规划实施及相关标准制定，并多次协助国家信息安全机构拟定及修改有关规定。曾荣获中国信息化突出贡献人物、中国信息产业风云人物等荣誉称号及第五届科技之光优秀企业家、改革开

6、放三十年中国信息安全产业终身成就奖、中国软件行业领军人物等诸多奖项。在林皓先生牵头负责下，公司荣获2010年度国家科学技术进步二等奖。图4：公司发行前股权结构董事长林皓是资深信息安全技术专家，长期担任国家安全部门和公安部门的信息安全（三）公司经营情况公司2011年营业收入1.3亿元，同比增长38%,净利润0.45亿元，同比增长11%,毛利率90%。净利润同比增长较低的原因的2010年公司有较多的非经常性损益（退税），如果排除这个影响，公司的净利润增速在30%以上。图5：2009-2012111北信源营收与增速图6：2009-2012H1北信源扣非净利润与增速扣非净利润t一同

7、比增速公司有三大信息安全产品：终端安全管理、数据安全管理和安全管理平台，核心是终端安全管理产品，收入占比64%；其他两项产品分别占比10%和4%。公司三大产品的毛利率均在97%以上，其中终端安全管理毛利率为99%。公司产品均为标准化软件产品，与定制化软件产品相比，研发投入占比相对较少。图7：公司收入结构硬件，12%技术服务，11%安全管理平台，4%数据安终端安全管理，64%理，10%公司主要客户为政府部门、军工企业、能源、金融等重要领域的大型国有企事业单位。2011年，公司来自能源行业、政府部门、军工企业、金融企业