论资产证券化表内与表外模式法律机制的融合

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1、论资产证券化表内与表外模式法律机制的融合郭万明嘉兴学院南湖学院摘要：在表外资产证券化的内部信用增级屮，是由发起人在某种程度上承担了资产证券化的风险，而外部信用增级中承担资产支持债券风险的是专业的第三方机构，内外信用增级的效果如同表内模式资产证券化的投资者所拥有的“双重追索权”，而没有把所有的风险岀售给投资者。传统采用表外模式资产证券化的国家还借鉴表内模式的法律机制来实现安全价值，如以“巴塞尔协议III”和美国《多德一弗兰克法案》为代表的对流动性监管、风险自留和信用评级等的安全监管，以及美国颁布的《资产担保债券政策声明》《最佳实践准则》对源于欧洲的表内双担保债券等

2、表内证券发行的鼓励。而传统流行表内模式资产证券化的国家也借鉴表外模式法律机制来实现效率价值，如德国的Pfandbrief债券、西班牙的Spanishcedulas债券以及源于英国的整体业务证券化发行吋采用特设目的机构,在资产证券化业务屮实现了某种程度的破产隔离。这些表内和表外模式法律机制的互鉴实现了资产证券化表内和表外模式的融合。关键词：安全价值;效率价值;资产证券化模式;法律机制的融合;作者简介：郭万明(1973—),男，汉族，安徽巢湖人，嘉兴学院南湖学院人文系副主任，浙江省法学会合作社与农民权益保障研究屮心研究人员。基金：中国法学会2015年度部级项目“基于

3、欧美模式比较的我国资产证券化法律制度构建研究”［项目编号:CLS(2015)D098］的阶段性研究成果LegalMechanismFusionoftheTwoSecuritizationModelsofOn-balanceSheetandOff-balanceSheetGuoWanmingAbstract：Foroff-balancesheetsecuritization,thesponsorsassumetheriskofassetsecuritizationtosomeextentduringtheinnercreditenhancement,Whereas

4、itistheprofessionalthirdpartyinstitutionwhobearstheriskofsecuritizationduringtheoutercreditenhancement.Withoutsellingalltheriskstoinvcstors,theeffectofinternalandexternalcreditenhancementisjustlike“doublerecourse",whichisenjoyedbytheinvestorsintheon-balancesheetsecuritization.Inaddit

5、ion,thecountrieswhichtraditional1yadopttheoff-balancesheetsecuritizationdrawlessonsfromthelegalmechanismoftheon-balaneesheetsecuritizationtorealizethesafetyvalue-Forexample,uBaselIII”andtheDoddFrankWallStreetReformandConsumerProtectionActoftheUnitedStatesexemplifytheliquiditysupervis

6、ion,riskretentionandsafetyregulationofcreditrating.AndFinalCoveredBondPolicyStatementandBestPracticesGuideofUnitedStatesareencouragementsfortheon-balancesheetsccuritizationsuchasCBoriginatedfromEurope.Meanwhile,thecountrieswhichtraditionallyadopttheon-balancesheetsecuritizationdrawle

7、ssonsfromthelegalmechanismoftheoff-balancesheetsecuritizationtorealizethesafetyvalue.WhenGermany'sPfandbrief,Spain、sC6dulasandBritain'sWholeBusinessSecuritization(WBS)areissued,SPV(SpecialPurposeVehicle)isadoptedinordertoachievebankruptcyisolationtosomeextent・Mutuallearningfromeachot

8、hercontribut