2010年期待公司传统营销模式的革新

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1、公司研究年报点评2010年4月9日食品饮料行业山西汾酒（600809）评级：买入食品饮料行业研究员2010年期待公司传统营销模式的革新王永锋010-88086830-673投资要点wangyf@rxzq.com.cnò2009年业绩增速低于预期。山西汾酒2009年实现营业收入21.43亿元，同比增长35.27%；归属母公司净利润3.55亿元，同比增长44.79%；归属母公司扣除非经常性损益的净利润3.57亿元，同比增长31.84%。山西汾酒每股收益0.82元，按每10股派发现金股利5元（含税）。山西汾酒股价与上证综指对比：ò2009年第四季度期间费用大幅增加导致业绩增速低于预期。

2、公司2009年第四季度营业收入同比下滑4.89%，而销售费用、管理费用、财务200%150%费用同比分别大幅增长64.88%、71.54%、64.29%，环比分别大幅增长100%59.40%、81.09%、59.62%。考虑到公司管理层换届，不排除公司平滑50%业绩的可能。2009年末公司预收款项高达2.36亿元，汾酒集团20100%年前2个月实现13亿元销售收入，同比增长100%，公司2010年第一季09-0409-0609-0809-1009-1210-0210-04度业绩增幅至少超过50%。ò公司中高端白酒市场占有率有望进一步提升。作为老四大名酒，山西山西汾酒上证综合指数汾

3、酒独具清香型口味，竞争实力突出。在200-500元的中高端白酒价格段，随着茅台和五粮液等超高端白酒产品的提价，为公司的青花瓷产品腾出了足够的市场空间，这为公司占领中高端白酒市场提供了有利条件。ò2010年公司最大看点在于传统营销模式的革新。公司2010年工作计划为营业收入保持30%以上增速。公司以前过于依赖传统的营销模式，销售增速较慢，目前公司已与盛初营销咨询（曾成功指导洋河、郎酒的市场营销）进行合作，对营销旧模式改革。随着公司营销改革的进一步推进，将有利于公司业绩大幅提升。ò盈利预测与投资建议。我们预计2010～2011年公司分别实现每股收益1.45元、2.07元，对应的动态P

4、E分别为30倍、21倍。考虑到公司的高成长性，按照2011年30倍PE测算，对应股价为60元，我们给予公司“买入”投资评级。ò风险因素。新营销政策的执行力度偏弱；董事会换届带来的管理问题。200820092010E2011E营业收入（百万元）1585214329883976同比（%）-14.19%35.21%39.43%33.06%归属母公司净利润（百万元）245355627896同比（%）-31.94%44.90%76.62%42.90%毛利率（%）76.47%74.85%77.64%78.31%每股收益（元）0.570.821.452.07P/E-48.5329.7320.8

5、8¢联系方式：yuyang@rxzq.com.cn附表1山西汾酒盈利预测表（百万元）200820092010E2011E一、营业收入1585214329883976减：营业成本373539668862营业税金及附加245368462615　营业费用310364584778　管理费用149202210244　财务费用0-2-10-13资产减值损失2221010加：公允价值变动收益0000投资收益0022二、营业利润48667110661482加：营业外收入3134减：营业外支出45102011三、利润总额44466210491475减：所得税费用129204243324四、净利润3

6、154588061152归属于母公司净利润245355627896少数股东损益69103179256五、每股收益（元）0.570.821.452.07股本（百万股）433433433433数据来源：公司年报，日信研究¢联系方式：yuyang@rxzq.com.cn第2页共4页投资评级说明公司投资评级：以报告日后的6-12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；增持（outperform）：相对强于市场表现5％～20％；中性(Neutral)：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；减持(underperform)：相对弱于

7、市场表现5％以下。行业投资评级：以报告日后的6-12个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（overweight）：行业超越整体市场表现；中性(Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡(underweight)：行业弱于整体市场表现。免责声明本研究报告由日信证券有限责任公司研究部撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作