反思——兼及对我国金融监管之启示

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1、万方数据美国金融监管的法律与政策困局之反思——兼及对我国金融监管之启示罗培新‘内容提要对美国金融监管困局的反思表明，多年来“做大”金融市场份额即等同于提升市场竞争力的迷思，使美国陷入了监管失效的困境。同时，美国现行联邦和州多重监管的体制，导致监管成本高企、效率低下、监管重叠与监管真空并存、“监管竞次”和“监管套利”等重重积弊。此外，过于陈旧落后而不适应虚拟经济形态的的金融法规、以及金融监管部门屡被特殊利益集团俘获，更直接导致了监管灾难。鉴此，我国必须走出金融法。唯美(美国)主义”之陷阱，信守金融监管保护投资者之基础价值，彻底反思并重构不适应虚拟经

2、济形态的金融法规，并运用“分期治理”之政治智慧推动金融监管框架之完善，将金融监管规则真正还原为市场和技术规则，而不是人际和政治之术。关键词金融危机监管重叠监管真空裙带关系监管完善引子数十年来，美国“华尔街”(wauStreet)作为全球金融市场的中心和楷模，引领着世界金融市场的发展方向。美国的金融监管模式及相关法律制度，也一向是新兴国家学习和效仿的对象，我国也不例外，突出的表现是，我国《公司法》与《证券法》的数次修订，都存在着浓重的“唯‘美’主义”情结。然而，2008年肇始于美国、席卷全球并对实体经济产生重大影响的金融风暴①，却引起了人们沉痛的反

3、思：一向以规则细密、监管严苛而著称的美国，多年来却在酝酿着如此深重的金融困局!美国的金融市场竞争力及监管有效性由此面临着巨大的挑战和质疑。事实上，近年来，美国监管部门、学者及业界对此亦多有反思。2008年金融危机全面爆发之后，美国成立的《总统金融市场工作小组》(ThePresident'sWorkingGrouporlFinancialMarkets，PWC)对于全球金融市场和金融机构的诸多缺陷，进行了全面的反思，并对美国诱发、放大或者未能减轻金融危机的监管法律和政策，进行了细致的梳理。以此为基础，该工作小组提出了若干对策和建议。在金融全球化、环

4、球同此凉热的今天，对美国的种种反思和评论细为省察，以为我国金融监管制度安排提供镜鉴，无疑正当其时。·华东政法大学教授、博士生导师。本文为国家杜科基金课题“公司治理法律制度研究”(06CFX013)、上海市第三期重点学科一经济法学(830902)的阶段性成果。①2008年3月16日，美国第五大投资银行贝尔斯登(BearStern)被摩根大通(JPMorganChase)收购，华尔街陷入恐慌；同年9月15日，第四大投资银行雷曼兄弟(LehmanBrothers)向美国破产法院申请破产保护，第三大投资银行美林(MerrillLynch)被美国银行(Ba

5、nkdAnl甜ca)收购。百年老店一朝解体，其消亡速度之快，令人瞠目。2008年9月21日，硕果仅存的两大投资银行高盛(GoldmanSa-chs)和摩根斯坦利(MorganStanley)转型为银行控股公司。至此，纷纷扰扰一年之久的美国房地产“次级债”金融危机，终于演变成震动世界的“华尔街金融风暴”。此后，美国国会经过激烈辩论，通过8500亿美元的救市计划。有分析认为，在2008年底之时，美国已欠下55万亿美元的巨额债务。这一天文数字般的负债，使得平均每个美国人将欠债18万美元。美国国内。以纳税人钱财为贪婪的华尔街买单”的争论尚未平息，各国已经

6、被迫纷纷采取行动，来应对这一空前的金融灾难。以上信息，系笔者根据公开报导整理而成。关于。美国人均负债18万美元”的报导，参见王晨：‘华尔街缘何说垮就垮：都是贪婪惹的祸>，载《北京青年报>2008年lO月13日。万方数据中国法学2009年第3期一、做大并不等同于做强：美国金融市场竞争力与监管有效性之争追求监管的有效性是各国金融市场监管当局的共同目标，因为通常而论，金融监管的有效性是市场竞争力的核心和关键。这一命题看似简单，但却蕴含着两个颇为棘手的问题：其一，一国金融市场竞争力之高低，应当如何测度?其二，一国金融市场究竟需要多少监管人员，才能既避免监

7、管真空，又防止监管过度，最终实现监管的有效性?早在2006年，纽约市市长MichaelBloomberg和纽约州参议员CharlesSehumer即在《华尔街杂志》(WallStreetJournal)上撰文，大称疾呼“学习伦敦，挽救纽约”。②在该文中，两位资深名流发表了在当时似乎有些耸人听闻的言论。他们称，在金融服务领域，美国正在丧失其竞争优势。与此同时，学界完成的诸多研究报告和学术论文，亦在比较了金融服务领域、特别是证券和投资银行领域中美国所占的市场份额之后得出结论称，美国的市场优势正在流失，而且如果不采取有力措施，这一趋势将会进一步加剧。③

8、例如，2007年完成的统计数据显示，美国两家主要的交易所在首次公开发行(IPO)方面占有的全球市场份额，从2000年的48．5％下降到2