中投证券-海亮股份-002203-继续收购恒昊矿业股权,公司...

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1、研究报告/公司简报2010年10月8日有色金属海亮股份002203推荐署名人：杨国萍S09602090602800755-82026714继续收购恒昊矿业股权，公司资源战略再进一步yangguoping@cjis.cn署名人：张镭海亮股份今日公告，公司拟再次以4.5元/股的价格收购添惠投资公司执业证书编号：S0960209060260持有的红河恒昊矿业1600万股股份，交易金额7200万元。本次交易完成0755-82026705后，海亮股份持有恒昊矿业4000万股，占恒昊矿业总股本的11.69%。公zhanglei@cjis.cn司继续收购恒昊矿业股权是

2、公司资源战略的进一步实施，从长远来看也有利于公司现有业务的开展，我们依然认为，公司未来仍有望进一步做大上6－12个月目标价：15.00元游资源板块，同时公司下游深加工业务的良好发展为公司未来两年业绩增长提供了保障。当前股价：12.86元评级调整：维持投资要点：¢上游资源扩张再迈一步。本次收购完成后，公司持恒昊矿业股权比例基本资料由此前的6.9%提升至11.69%。恒昊矿业拥有两座铜钼矿、四座镍矿山、一座钒矿山以及两座锰矿山，合计资源储量为铜14.78万吨、镍上证综合指数2655.6642.24万吨、锰16.61万吨、钒42.03万吨、钴1.74万吨、钼6

3、86吨。总股本(百万)400现有产品主要铜以及镍精矿、高冰镍、镍铁等，其中镍相关产品贡献流通股本(百万)179收入80%以上，目前恒昊矿业拥有处理镍金属6000吨/年的能力。截止8月31日，恒昊矿业每股净资产为2.21元。流通市值(亿)23¢未来有望继续做大做强资源板块。公司继续收购恒昊矿业股权，表明EPS（TTM）0.42了公司向上游资源延伸的决心；此外，公司背靠实力强大的海亮集团，每股净资产（元）3.61目前集团在内蒙拥有部分探矿权，我们判断，待探矿资源明确后，不资产负债率68.2%排除将相关资源纳入海亮股份。¢公司未来深加工产能继续扩大、产品产地、

4、结构进一步优化，将进一股价表现步稳定和提升公司的盈利能力。随着公司铜陵项目的建成，公司铜加（%）1M3M6M工产能将达到30万吨，同时产品产地结构以及产品结构本身都得到了进一步的优化，有利于稳定和提升公司的整体盈利能力。海亮股份2.9627.89-10.49¢下游加工业务的持续优化、上游资源战略的实施保障了公司未来的持上证综合指数0.1110.73-15.11续发展。公司加工业务产能的扩张、产品结构的优化和产能地域分布的优化将进一步提升了公司的盈利能力；同时公司再次收购恒昊矿业40%股权也表明了公司资源战略实施的决心，资源板块有望进一步做大，30%为公司

5、发展打开了更大的空间。20%10%¢维持盈利预测和推荐的投资评级。考虑到目前恒昊矿业对公司盈利影0%响有限，我们维持公司10-12年EPS为0.53、0.71、0.92元的盈利-10%-20%预测，维持推荐的投资评级，未来6-12个月的目标价为15.00元。-30%¢风险提示：原料价格大幅波动，经济下滑。2009/102010/12010/42010/7海亮股份上证综合指数主要财务指标单位：百万元20092010E2011E2012E营业收入(百万元)605289601180215983相关报告同比(%)-23.45%48.04%31.72%35.43%

6、中期业绩低于预期仍看好公司未来发展归属母公司净利润(百万元)1752132823672010-8-23同比(%)0.12%21.68%32.33%29.75%毛利率(%)8.66%6.57%6.33%6.12%下游加工业务持续优化上游资源战略为公ROE(%)12.25%13.24%15.39%17.25%司发展打开更大的空间2010-6-23每股收益(元)0.440.530.710.92P/E29.3324.1118.2214.04收购矿业公司股权公司资源战略迈出重P/B3.593.192.802.42大、实质性步伐2010-5-25EV/EBITDA1

7、7.8313.8110.888.80资料来源：中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分公司报告表1海亮股份两次收购恒昊矿业交易基本情况上次收购本次收购交易对方添惠投资公司添惠投资公司交易股份量2400万股1600万股交易价格4.5元/股4.5元/股交易总额10800万元7200万元资料来源：公司公告，中投证券研究所表2红河恒昊矿业资源储量品种铜镍锰钒钴钼储量14.78万吨42.24万吨16.61万吨42.03万吨1.74万吨686吨资料来源：公司公告，中投证券研究所表3海亮股份收购前后恒昊矿业前5大股东持股情况资料来源：公司公告、中投证券研究所表4

8、恒昊矿业最近三年自产负债和利润情况（万元）资料来源：公司公告、中投证券研究所请务