流动性恐慌的现象与根源

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1、ZHUANTI专题流动性管理www.cnfinance.cn银行业对非标债权类金融资产的运用及同业交易，正是此次恐慌的风险源流动性恐慌的现象与根源袁增霆2013年6月下旬发生的流动性恐慌是近些年国内金融体系最突出的系统性风险事件。它由部分商业银行的流动性紧张引起，短期内造成了货币市场利率急剧上升，并引发银行同业交易阻滞、信贷收紧、货币市场基金挤兑等混乱状况。银行业对非标债权类金融资产的运用及同业交易，正是此次恐慌的风险源。这些金融交易又经常被纳入影子银行范畴。有观点认为，这是由于近些年来迅速膨胀的影子银行活动未受到压力测试或管理不当而

2、付出的代价。流动性恐慌现象与问题这次流动性恐慌的标志性事件是6月20日国内主要货币市场利率的急实已经表明，发源自银行业局部的流动个代表性短期利率品种的波动性与上行剧上升。以上海银行间同业拆放利率性问题，就很有可能酿成大问题。关于冲击都不断加强。在此期间，货币利率（Shibor）隔夜品种为例，当日收盘价为这次恐慌事件的诱因，通常认为是部分的上行冲击表现出愈发高频的季节性。13.444，较上一交易日涨幅高达75.5%，商业银行疏于流动性管理，担心不能应从这方面的事实来看，2013年6月下旬的均创下2007年以来最高水平（见图1）。对年中将

3、要发生的货币需求因素所造成流动性恐慌，更像是货币市场自身波动当日成交的银行间隔夜回购利率甚至一的。但是，诸如税收集中入库、银行派性加强与风险事件冲击的累积后果。尤度高达30%。此后直至当月底，随着中央息、法定准备金缴存等季节性因素在近其是上交所隔夜回购GC001利率的大幅银行的干预，主要货币利率品种才开始些年一直存在，并不构成决定性因素。度波动与向上趋势，更加清晰地体现出逐步回落。在此期间，部分商业银行同而且，这只是局部流动性问题的一些成市场风险，或该领域系统性风险的聚集业业务一度陷入混乱，交易违约或系统因。就恐慌事件的成因而言，还需

4、要考过程。在此意义上，它不是一次偶发事故障传闻四起；货币市场基金也遭受巨证更重要的前提问题。例如，它是一次件，而是有其必然性。额赎回压力，债券市场和股票市场行情突发性的偶然事件吗？银行业的流动性同期经济增长与银行信用创造能力也同时受到打压。这表明最初个别商业状况究竟如何？的逐渐减弱，为货币市场风险累积提供银行的流动性紧张已经发展成为短期的这次流动性恐慌并非偶然现象。从了宏观背景。尽管货币供应量M1和M2依系统性风险事件。2007年以来银行间同业拆借市场上的然保持存量规模的扩张，但其月度同比从金融稳定的角度，这起事件应当隔夜Shibor

5、与上海证券交易所隔夜回购增速以及两者的增速差数据都已经呈现引起足够的重视。多数金融危机都是由（GC001）利率的逐日走势图可见端倪出周期性下行趋势。M1与M2的增速差是局部的个别风险暴露引起的。当前的事（见图1、图2）。自2010年以来，这两一个常用的流动性衡量指标。它从2011282013年第14期主持人:纪　崴www.cnfinance.cn年1月形成的波峰处开始下滑，在2012年效益性指标改善的优异经营特征。根银行理财业务及其相关的同业业务深深坠入波谷，全年指标低于-7%，到据中国银监会的统计数据，2010～2012和其他中间业

6、务，在一定程度上充当了2013年1月份出现反弹之后又继续下滑。年，银行业杠杆率（总资产/净资产）可以替代信贷资产证券化的资金获取形它似乎较为清晰地反映了流动性趋弱的下降了0.8个百分点；资产利润率、资本式。这些业务的表面变化很值得思考。信号。无论如何，在经历流动性恐慌之利润率、净息差、非利息收入占比和成2012年的银行理财资金余额为6.7万亿后，重新评估银行业的整体流动性状况本收入比等效益性指标则分别增长了0.2元，一些关于当年理财产品发行规模的是非常必要的。个、0.7个、0.3个、1.7个和-2.2个百估计则超过了20万亿元。最近三

7、年，它现有的流动性监管指标可能存在信分点。在2013年第一季度，除了净息差的规模增长在2倍以上。另一个重要变化息失效或敏感性减弱的问题。根据中国略有下降之外，其他上述指标均继续改是银行的同业资产与负债头寸。2013年银监会公布的统计数据，从2009年第善。这种情况与同期宏观经济景气持续第一季度末，16家上市银行的同业资产一季度到2013年第一季度，流动性比例下滑形成了巨大反差，已经不适合用传规模合计12万亿元，在总资产合计中占从41.8%提高到45.4%，似乎预示着整统经营模式来理解。比12.8%；同业负债合计11.6万亿元，体流动性

8、逐步变好。从2010年第四季度中国银行业虽然没有表现出2008年在总负债合计中占比14.1%。与2009年底至2013年第一季度的三个流动性监管全球金融危机爆发之前国际金融机构的相比，同业资产占比与同业负债占比分指标，即