mbo信托的理论与实践

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1、西南财经大学硕士学位论文MBO信托的理论与实践姓名：李克云申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：邓乐平20040420摘要MBO信托是一项十分新颖和颇具中国特色的信托业务。MBO在我国存在不能从银行贷款的融资限制，这为信托业的介入带来契机。同时，由于信托本身的金融中介功能，也应该在IvfBO实施中发挥作用。信托的金融中介功能主要涵盖：资金融通功能、信息生产功能、受托监督与激励功能、风险管理功能等。从信托制度的本质看，信托具有“受人之托、代人理财”的独特功能，只要信托目的合法，则任何形式的理财都可以成立，也就是说信托投资范围十分宽广。我国信托业在第五次整顿之前，基本上都是开展准银行类

2、业务，其理财功能得不到发挥；第五次整顿之后短短两年多时间，信托产品已呈现多元化趋势，MBO信托是其中之一。我国MBO信托的实际案例目前只有三个：新华信托的姗O资金信托计划，苏州信托为精细集团设计的MBO方案和衡平信托为全兴酒业设计的船O方案。由于船O已被财政部于2003年3月叫停，目前MBO信托业务陷于停滞。信托作用于MBO的方式主要包括三种：其一、信托机构作为受托人，管理层筹措资金委托信托机构将资金用于收购目标企业；其二、信托机构设立MBO信托计划，向社会筹集资金，作为融资方为管理层收购提供资金：其三、信托机构设立MBO信托计划，向社会筹措资金，对目标公司进行直接投资，收购目标企业

3、的股份，荐选择一定的时机由管理层回购。信托在实施MBO中的作用涵盖姗0的前期策划、实施收购、后期整合全过程。在前期策划中，信托主要发挥其信息生产和风险管理的功能，此时信托业务是其兼营业务的一种：投行业务。在实施收购中，倩托主要发挥融资的功能，同时，可以有效解决MBO融资主体合法性和MBO交易定价有效性问题。具体的做法是，管理层无须设立壳公司而是通过委托信托机构代表管理层实施对目标公司的收购，这样可以规避“对外投资不能超过本公司净资产的50％”的法律限制。其次在MBO定价中，信托公司可以代表管理层作为股权买方之一参与竞价。一方面，信托公司利用自己的专业优势，通过竞争拍卖，可以为管理层争

4、取一个合理的购买价格；另一方面，通过信托公司的专业评估和理性出价，可以发现一个合理的转让价格，从而维护了股权出让的政府或其他法人的权益。在后期整合中，信托发挥受托监督与激励的功能，信托公司既接受策略投资者的投资委托或集合社会资金向公司高管层提供收购股权所需资金，又代表公司高管层持有公司股份，此时信托公司可以充分发挥法律所赋予的独特地位，维护好管理层收购融资方(通常是企业管理层)和策略投资方(通常是集合信托计划的委托人、战略投资者等群体)的利益，保证融资、投资双方通过信托而建立起来的间接性融资协议得到有效执行。一项信托业务开展的有效程度，取决于信托方案的合理设计与信托工具的有效运用，而

5、方案设计和工具运用的原则即是在降低风险的条件下追求收益的最大化，因此对MBO信托的风险控制就成为MBO信托业务开展的核心部分。MBO信托的风险主要来自以下几个方面：一是信托融资风险。信托关系是委托人基于对受托人的信任才建立起来的，如果信任缺乏，则信托公司融资困难。这种信任危机的存在是因为信托机构的道德风险，防范风险的措施有：其一、信托公司内部建立起有效的约束机制，健全公司治理结构；其二、加强法制法规建设，建立信托业法制良好的法制环境；其三、完善信息披露机制，发挥委托人监管的积极性。同时信托产品缺乏流动性是融资风险的又一个表现形式，对予信托产品流通机制的研究成为必要。二是,Vd30信托

6、的项目风险。项目风险是信托业务风险的主要部分，MBO的项目风险主要来自于管理耆的道德风险和经营风险，信托可以通过合理安排融资结构和发挥监督职能加以防范。三是MBO信托的法律风险，即信托作用于MBO过程中可能遇到的法律障碍，主要包括有信托公司向管理层进行贷款实施MBO的法律风险、信托公司因担任不同的法律身份不同而产生的风险即各种身份的利益冲突、对信托收益风险进行担保的法律风险。四是MBO信托的竞争性风险即作为一种融资方式MBO还会受到银行和机构投资者的竞争。由于实质上信托开展MBO业务存在竞争性风险，信托公司除了利用当前的有利形势大力开发MBO信托产品外，还要注意根据经济法律形势的变化

7、并结合信托的独特功能不断对信托产品进行创新。在分析了信托在MBO中的作用机理和MBO信托业务风险防范之后，本文最后探讨了她0信托业务发展中的几个问题。首先是MBO信托业务发展的制约环境，包括信托业的体系环境和MBO信托业务的法律环境。其次是MBO信托业务的创新问题，本文认为^lB0信托业务可以从多方面进行创新，比如调高每份合同金额，在信托合同中约定信托机构有对融资期限的选择权以及开展银信、保信合作等等，信托业也需要以创新促发展。最后本文对信托在MBO中的作