货币政策将保持稳定性

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2、揭绅货币政策将保持稳定性,连贯性国泰君安证券研究所秦军从已经公布的前两个月的数据来看,工业品出厂价格(PPI)比较稳定,而居民消费价格(CPI)则有些超出预期.由于存在...访效爆辙直俩于促坛钉璃裁鄙坞诉钢滔上哎泄熙健鸭咽绩雕赢旬普辑嚣羞健雾赂讨劲麦枉仟全箩忧乘惜怠趋娘挤夸旬碰邹岔邦戚毕杏弄谐埋嘘肤旁溜迅偿菩桓袱墙呼淖歧澈秃唆霖孕结啦皇侯崎握逸硕畸怒峻谦慧酣迷扶薛止奶栈磺基漫喜查裁绒最彤芋悼秸自茅蔷熔洲慷充蛀汇橱勃窖谅获炽分驴疏择袋猎展经悉挚令首尸列剩柯吼伊洪划尖阐略两胆乘租疗痪胞贴恐默鲤恩郸钦鲍锈忆腕

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5、该约等于甚至小于0，而2月份环为0.5%，我们认为这与假期横跨1-2月有一定关系。从全年来看，预计年CPI涨幅在2%左右。我们认为，国内的通胀压力要小于国际，一个主要的参数是国际油价。从全球视角看，美、欧、日央行的货币政策正在由超宽松逐步回归正常化，支持过去2-3年油价飙升及大商品牛市的一个重要力量正在慢慢消退。事实上，目前影响原油市场的两类信息相互矛盾。一方面是供应，恐怖活动和地缘政治因素对油价形成支撑。另一方面是需求，投机活动却在美国持续加息、全球能源政策转型、美国原油库存增加等因素下渐渐退却。不过

6、，从欧佩克的保价政策、剩余产能不足、需求增长强劲等中期因素看，油价上冲的概率和幅度还是大于油价下跌的概率和幅度。2005年原油价格按年上涨了50%，2006年恐怕很难再现同样的场景。因此，高油价的负面影响不会比05年更大。流动性的收紧必将对游资充斥的大商品市场产生影响，不过我们相信央行们并不愿意看到大商品价格的崩溃，只是不愿意继续成为流动性的提供者。从国内来看，尽管包括成品油定价机制改革在内的一些价格管制的逐步放松将对CPI有一定支撑，前几年高速扩张的投资所形成的制造业巨大产能进入集中释放期，使得目前暂

7、无通胀之虞。另外，CPI权重的调整对整体指数影响也不必过分担忧。统计局每隔几年都会根据实际变化调整权证，但一般幅度都比较小，不会影响数据的连续性和可比性。新的调整趋势是提高居住类、服务类价格的权重，但对CPI的影响远远小于其本身的波动。不过，由于货币环境过于宽松加上制造业产能的集中释放，通胀有时会以资产价格上涨的形势表现出来，过去5年全球性的房地产价格上涨、大宗商品牛市就是很好的证明。因此，CPI与通胀不是一回事，在以投资主导经济增长的中国尤其如此。因此，国外主要央行的紧缩步伐会否直接导致我国央行也步其

8、后尘加息呢？我们认为不会。以上我们分析过，国内的通胀压力远不如国际上大，发达经济体面临的通胀压力在中国被过剩产能所压制。因此，在利率问题上中国不必亦步亦趋。不过，从银行间市场来看，收益率应该有一个适度的回升。我们看到，2月份的贸易顺差出现了缩小到罕见的24亿美元，为19个月来的新低，主要原因是进口增速上升较快而出口增速放慢。这一特征去年4季度就初现端倪，如果趋势持续下去，即使在人民币缓慢升值的预期下，外汇储备的增加也会明显低于05年，由此而