现代宏观经济学中的投资理论及其最新发展

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1、王端:现代宏观经济学中的投资理论及其最新发展现代宏观经济学中的投资理论及其最新发展王端(花旗银行)一、引言现代宏观经济学中投资理论的发展大致经历了三个阶段:第一个阶段的理论被称之为新古典(neoclassical)投资理论,是以Jorgenson(1963,1969)为代表的经济学家们在60年代发展起来的,严格地说,新古典投资理论描述的是稳定状态下的理想资本水平及其决定因素之间的关系,其中的主要变量是产出和资金的使用成本。第二阶段以q2理论(q2theory)的形成为标志。由于托宾(Tobin,1969)首先提出这个想法,所以又称q为Tobin’

2、sq.q2理论的严谨模型是在70年代后期和80年代初建立起来的,并随之成为投资理论的主流。在这方面作出主要理论贡献的有Abel(1979)、Yoshi2kawa(1980)和Hayashi(1982)。q2理论显然比新古典投资理论更具有一般性。事实上,新古典投资理论只是q2理论的一个特例。更重要的是,q2理论中的投资决定不是依赖于过去的变量,而是依赖于对未来的预期,这一点对经济学家们具有明显的吸引力。我们在下面将会看到,q2理论把对未来预期收益的评价与金融股市的估价联系起来,这为理论检验提供了很大方便,因为经济学家们不须再去想办法估算由投资产生的

3、未来预期收益的折现值。当代投资理论发展的第三个阶段,也就是最近15年来的发展,是以被称之为不可逆性投资理论(theoryofirreversibleinvestment)的形成为标志。虽然不可逆性投资的文献可以追溯到Arrow和Kurz早在1970年所做的研究,但现代投资理论的最新发展起始于McDonald和Siegel(1985)在InternationalEconomicReview杂志上发表的一篇文章。随后出现了大批研究文献,使这一研究扩展和深入到投资理论的几乎各个方面。那么什么是不可逆性投资呢?经济学中的投资,是指用于购置生产中长期使用的

4、设备和设施所进行的投资,特别是与工厂的规划设置和设备安装有关的成本,这些投资含有所谓沉淀性成本(sunkcost);而不是指金融投资或教育投资等等。如果日后决策者改变计划或决定,这部分成本将无法挽回,这就是投资的不可逆性。投资的这一性质主要来源于生产性投资的具体产业特征。用于某种特定生产的投资一旦形成或部分形成,将很难转换成其他产业或产品的生产。即使这一转换最终得以实现,用于原来目的的投资部分将会损失掉。与此同时,不可逆性投资理论强调固定资产投资决策中所存在的不确定性。换句话说,投资的未来收益是一个随机变量。这种不确定性与不可逆性相结合,可以建立

5、起比传统理论深刻得多且更具现实意义的投资理论。投资行为的另一个被传统理论所忽略的特点是,如果不马上进行投资,投资机会一般不会消失。因此投资决策不仅包括是否进行投资,还包括时间因素,即什么时候进行投资。正因为如此,等待和观察就成为有价值的选择。在经济环境逐步演变的过程中,时间将换来关于投资项目前景的更多信息。因此较晚的决策可能是较好的决策,特别是当考虑到投资的不可逆性时,匆忙决定一项投资而日后再试图改变或挽回将往往是得不偿失。但另一方面,投资决策者也不能无休止地等待和观察下去,因为这样会最终失去投资机会。所以,何时进行投资,遵循什么样的原则来作出投

6、资决定,成为经济学必须首先回答的问题。在对这些问题及相关的其他问题的探讨和研究过程中,经济学家们已经建立起一套以寻求最优调节方式54©1994-2010ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved.http://www.cnki.net2000年第12期为目标的新的微观经济学基础,并由此上升到宏观经济中研究更为深入的投资总量过程和动态分布,取得了很多积极性成果。新的微观理论模型的核心是经济个体的调节行为及调节过程中的摩擦。经典的微观经济理论所解决的个体优化行为实质上

7、是静态经济环境中的一种理想状态。当经济处于动态的演化过程中时,经济个体将根据新的信息和变化了的环境不断地重新优化以得出新的理想状态。然而,由于存在着调节成本和未来风险,经济个体不可能随时随地进行调节以使自己时刻保持在理想状态,事实上,在这种情况下的优化行为是容忍现实状态与潜在的理想状态之间存在差异或偏离。当然,这种偏离将使决策人的利益受到损害。决策人将对这种损害的程度和进行调节所承担的成本和风险加以比较。只有当前者大于后者时,经济决策人才会进行这一调整。因此,这种缓慢的或滞后的调节行为实际上是一种个体优化行为,关于这种行为的理论又称为惰性行为理论

8、(theoryofinertialbe2havior)。不可逆性投资理论是惰性行为理论的一个典型例子。固定资产投资往往包含大量的一次性投