韩国国债市场的运行与监管

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1、韩国国债市场的运行与监管李黎张羽（东北财经大学，辽宁大连116025）摘要：韩国国债的流通和交易是通过场内交易市场和场外交易市场两个市场来进行的。场内市场为交易所市场——韩国证券交易所（KoreaStockExchange），场外市场（OTC）由韩国证券商协会管理。金融危机以前，债券流通市场主要是金融债、企业债，1997年金融改革以后，债券流通市场以国债为主。韩国国债的交易主要在场外市场进行。关键词：韩国国债市场；一级市场；二级市场；监管框架作者简介：李黎，女，东北财经大学会计学博士生。张羽，东北财经大学金融学博士生。中图分类号：F833/837。5文献标识码：A韩国国债市场的发展状况

2、韩国债券市场的发展以1997年亚洲金融危机为界可划分为两个阶段。1997年以前，韩国债券市场的发展呈现出持续、稳定的特点，债券市场市值不断增长。从1980年到1989年，韩国债券市场市值占GDP的比重由12%提高到35%，增长了近3倍，到1997年这一比重又进一步提高到43%。但是政府债券市场和公司债券市场在其间的发展并不平衡，特别是国债和货币稳定债券（MSBs）的发行由于政府融资的不稳定而有所波动。例如在20世纪80年代为了管理过剩的流动性，国债和货币稳定债券的发行量同时增加，但随着其后宏观经济条件的逆转，国债和货币稳定债券的发行则基本停滞。与政府债券市场的发展情况则不同，韩国公司债

3、券市场在其间持续、稳定地发展，反映出韩国企业在资金方面的稳定需求。由于韩国公司债券市场占到整个债券市场份额的60%以上，因此可确保这一时期整个韩国债券市场的稳定发展。1997年爆发的亚洲金融危机对韩国经济造成了较大的打击，但却直接导致了韩国债券市场的大繁荣。1998年韩国主要债券市场（金融债券除外）都出现了大幅度的增长。其中，由于经济危机时期信托投资公司的大量涌现，韩国公司债券发行量在这一时期大幅增长。而这一时期货币稳定债券的大幅增长则是1998年前后韩国政府相互矛盾的货币政策的产物：为了弥补经济危机时期产生的巨大财政赤字，出现了建国以来最大规模的国债发行量。国债规模由1996年的26

4、万亿韩元增长到2004年的178万亿韩元，8年间增长了680%。与此同时，由于韩国公司直接融资比例在亚洲金融危机后大幅提高，韩国公司债的规模也逐年递增，公司债规模也由1996年的76万亿韩元增加到2004年的153万亿韩元，8年间增加了200%。截止到2004年底，韩国国内债券余额为505万亿韩元，成为亚洲地区仅次于日本的第二大债券市场。韩国国债二级市场和衍生品市场在近几年也取得了令人瞩目的成就：2003年韩国债券二级市场的交易额达到2902.7万亿韩元，国债衍生品市场的交易额达到1124.1万亿韩元。国债期货合约成交量在2003年底达到了10，285，042万张，一举跨入国际十大国债

5、期货合约的行列。最近二十多年韩国债券市场的发展情况见图1。图1韩国债券市场的发展（单位：10亿韩元）注：1.政府债券包括国库券、国家住房债券、外汇稳定债券和谷物安全债券。2.公司债券不包括租赁公司发行的债券。3.货币稳定债券是指公开报价的债券。4.货币稳定债券、工业金融债券和汉城首都地铁债券均属于特别公债（SpecialPublicBonds）。数据来源：韩国国家统计局。韩国国债一级市场韩国债券发行市场由金融监督院（FinancialSupervisoryService，FSS）管理，债券品种较多，包括国债、地方债、特殊债、通安债、金融债、企业债等。韩国国债发行品种有3年、5年、10年

6、期，其中3年期国债规模最大，约占发行总量的91%。但由于政府希望将国债市场作为流动性基准并希望延长国债期限，所以5年期和10年期国债最近也发展迅速。2000年10月韩国政府第一次发行了10年期国债（收益率为6.56%）。在1997年亚洲金融危机前，国债发行由韩国政府事先预期一个招标结果，在国债招标过程中，如果招标结果与政府预期结果有差别，政府有权取消招标结果，可以在招标结果基础上增加利差，强行分配到承销团手中。1999年7月以后，原国债招标制度废止，完全采用市场化招标方式，国债发行市场较为活跃。目前，韩国国债发行事前公布发行期及数量，政府可以制定利率，调节数量，参与招标的机构最大承销限

7、量为发行总额的30%。韩国国债发行对象主要是金融机构，占发行总额的86%，个人仅占14%。下面我们以1997年为界来介绍韩国国债一级市场的发展状况。一、1997年亚洲金融危机之前的韩国国债一级市场亚洲金融危机之前，韩国政府通过发行国债筹集执行特定政策所需的资金。在实际操作中，某项国家经济政策出台后都会成立一个基金并赋予其发行国债的权利。到1993年该种基金的数目已经达到34个，其中7个基金有国债发行余额。国债的发行条款一般不以市场为导向：所有国