国内外国债期货交割制度的比较研究

《国内外国债期货交割制度的比较研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、国内外国债期货交割制度的比较研究鲍建平摘要：本文对国内外国债期货交割制度进行比较研究，指出我国试点时国债期货交割制度与国际国债期货交割制度存在较大差异，并有严重缺陷。因此，建议在重新开展我国国债期货交易时，借鉴国际经验采用建立在虚拟债券基础上的混合交割制度,确保国债期货的安全运作。关键字：国债期货、虚拟债券、转换因子、混合交割Abstract:ThispaperanalyzestheBondFuturesDeliverySystemsinChinaandaroundtheworld.Wefindthatthedeliverysyst

2、emduringChina’sbondfuturestrialismuchdifferentfromoverseasandseriouslyflawed.Wethereforesuggesttoadoptcash-physicalmixeddeliverysystemforChina’sbondfuturesinthefuturetoensureitssmoothoperation..Keywords:bondfutures;Visualbonds;conversionfactor;mixeddelivery国债期货是国际上交易最为

3、成功的期货品种之一，在促进债券市场发展上起着重要的作用。国债期货的交易成功是与其独特的交割制度设计分不开的。我国曾经有过国债期货试点，但以失败告终，而我国国债期货试点失败也与我国国债期货的交割制度设计不合理有着密切联系。因此，对国内外国债期货交割制度的比较研究对今后我国推出国债期货交易具有重要现实意义。一、国际国债期货交割制度分析国际国债期货交割大部分实行实物交割（只有韩国等少数国家实行现金交割的形式）。实物交割采用混合交割方式，符合条件的交割券通过转换因子，进行发票金额计算，并由卖方选择最便宜可交割债，通过银行电子转帐系统进行。由

4、于这种交割制度提供的便利性大大促进了国际国债期货交易的成功。（一）混合交割1国际国债期货交易实行混合交割方式。每种国债期货合约允许交割的券种并不是仅限于一种债券，而是以某种标准的虚拟债券为交割标的，只要到期期限符合规定的一揽子债券都可以作为交割标的进行交割（deliverablebasket）。如，美国CBOT的30年期国债期货合约把票面利率为6%的美国国债作为其交易标的，凡是到期期限在15年以上的美国长期国债都可用于交割；而到期期限在6.5年至10年期间美国国债都可用于10年期国债期货的交割。在具体交割时实行卖方选择权，卖方可以选

5、择对自己有利的债券、日期与时间进行交割。但由于市场上票面利率等于6%的国债可能很少，因此，必须采用混合交割的方法，允许期货到期可交割多种具备一定条件的债券，以避免由于相应的债券发行额较小而出现的价格操纵，还可有效地规避实物券到期兑付给期货交易带来的影响，保证国债期货交易的平稳、连续进行。然而，在国债现券市场上，符合交割标准的券种由于票面利率、到期日差别很大，它们的市场交易价格也不同，这使得现券市场上可供选择的债券相当复杂，卖方希望从中选出最便宜可交割债券(cheapesttodeliverCTD))作为自己的交割券以降低交割成本。为

6、此，国际国债期货市场引进了转换因子（ConversionFactor，CF）的方法，将不同剩余期限、不同票面利率的可交割债券的价格进行折算，以便使各个券种的价格和国债期货的价格之间能够直接进行对比，使卖方能够选择最便宜的可交割债券进行交割。（二）转换因子所谓转换因子是指可使国债期货合约的价格与各种不同票面利率的可用于交割的现货债券具有可比性的折算比率，其实质是面值1美元的可交割债券在其剩余期限内的现金流，用6％的标准票面利率所折算的现值。转换因子是中长期国债期货的一个非常重要的概念，是确定各种不同可交割债券发票价格的不可缺少的系数，

7、通过转换因子的调整，各种不同剩余期限、不同票面利率的可交割债券的价格均可折算成期货合约所系的标准交割国债价格的一定倍数。转换因子公式根据债券定价理论来设置。人们在计算可交割债券的转换因子时，首先必须确定该债券的剩余期限，然后以期货合约标准票面利率作为贴现率，将面值为1元的该种债券在其剩余期限内的所有现金流量折算为现值。下面我们以美国为例介绍几种常用的转换因子计算方法，这里必须注意，2美国债券是每半年付息一次。公式1：CF：转换因子r：国债期货合约标准票面利率C：以年利率表示的可交割债券票面利率n：可交割债券剩余期限中的完整的年数x：

8、可交割债券剩余期限中不足一年而按季取整后的月数则该可交割债券之转换因子为：11⎡⎤CC⎡⎤1C6−xCF=+⎢⎥⎢⎥1−+−×22nn(1++rr2)⎣⎦2⎣⎦(1r2)(1+r2)26公式2：CF：转换因子r：国债期货合约标准利率C