人民币实际有效汇率变动对 出口企业的利润有多少影响？

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1、http://www.sinoss.net人民币实际有效汇率变动对中国出口企业的利润有多少影响？江沛华徐振挥（湖南大学经济管理研究中心，湖南、长沙，410006）摘要：本文以1999-2009年中国工业企业数据库的14536家制造业出口企业为样本，用最小二乘法、固定效应模型、系统GMM研究方法，分析人民币实际有效汇率变动对中国出口企业利润的影响。结果显示，人民币实际有效汇率上升对制造业整体出口企业的利润有显著负面效应，这种负面效应没有因为出口比率的提高而显著增加。相反，人民币升值对高出口比率企业的利润的负面效应反

2、而来得小。人民币实际有效汇率的变动对各个行业出口企业的利润影响各异。关键词：汇率变动；企业利润；出口企业中图分类号：F752.62文献标识码：A随着中国金融体制改革的不断深化，人民币开始实行更加富有弹性的浮动汇率制度，汇率由盯住美元改为参考一篮子货币，由“统一管理”向“市场调节”转变。汇改以后，2005年到2013年人民币持续升值，2014年到2016年开始贬值，汇率的大幅变动不可避免。对于外贸行业来说，人民币汇率的上浮或下调会通过成本、价格等多种渠道影响企业利润。变动幅度的加大为外贸企业提供了更大的利润空间，也

3、为外贸企业带来了更大的汇率风险，出口企业在经营管理和规避汇率风险上面临巨大挑战。在经济全球化的背景下，汇率变动成为常态，变动幅度越来越大，研究汇率变动对企业利润的影响显得尤为重要。宏观经济是微观经济个体的整合，出口贸易也是个体企业出口贸易的整合。一般认为，宏观层面上的进出口贸易占比越高，对外经济依存度就越高，汇率变动对经济影响越大。那么，微观层面上是否存在企业出口比率越高，汇率变动对企业利润影响越大的规律未可知。目前少有研究关注人民币汇率变动对企业利润的影响。本文从企业异质性的角度出发，基于1999年至2009年

4、来自于中国工业企业数据库的面板数据，以14536家制造业出口企业为研究样本，采用OLS法、固定效应法和基于广义矩估计的动态面板数据模型（GMM模型）的研究方法，深入考察了人民币实际有效汇率变动对中国制造业出口企业利润的影响，为央行管理外汇提供相应的政策参考，作为现有文献的有益补充。1文献综述国内最早研究汇率变动对企业利润影响的文献要追溯至汇改之前。陈占强（1998）认为汇率变化会通过相对价格的变化而对企业价值，利润及其它的财务指标产生较大的影响。他研究出一种测算进出口企业汇率利润弹性的方法，并认为在制造商追求利润

5、最大化的假设条件下，利润对汇率的弹性因企业进出口类型而异。纯出口企业的汇率利润弹性是国外对企业出口产品的需求弹性，纯进口型企业的汇率利润弹性是企业进口产品的需求弹性，进出口型[1]企业的汇率利润弹性是零。不过，这篇研究未用数据进行实证检验，而主要以理论分析为主。2005年汇改以后，更多的学者关注汇率变动对企业利润率、企业盈利能力或者经营绩效的影响，研究结论并不一致。刘富江、江源（2010）在人民币升值期间对出口企业利润率对汇率的敏感性做了模拟测算和压力测试，并分析几个主要出口行业的利润率和亏损面情[2]况，发现人

6、民币升值对出口企业的负面影响没有人们想象中的大，实证结果显示人民币升值3%，出口企业整体利润率只会下降0.6%。褚晓飞（2010）将本国56家跨国企业作为研究-1-http://www.sinoss.net对象，以股票收益率、市场平均收益率作为指标进行实证分析，发现相当一部分跨国企业财[3]务绩效对汇率波动的弹性很大。袁志刚、邵挺（2011）利用我国42个行业2007年投入产出表，发现因汇率升值而导致的利润率损失很小，22个行业的利润率会因升值而升高，20个行业的利润率会因升值而降低。受益的行业略多于受损的行业，

7、其中受益行业多为垄断程度和研发强度较高的重工业、研发行业和粗放公共服务业，而受损行业多为竞争性的劳动密[4]集型。谷任、张卫国（2012）在资产定价假设的条件下估计汇率风险暴露值。研究发现，汇率波动对中国进出口行业利润率的影响具有明显的时变特征，尤其在汇率改革以后，这种[5]影响更大更广。刘玲君（2013）研究发现人民币汇率与我国股票价格显著相关，从长期看，[6]人民币升值伴随着股票价格的上涨。张欣（2015）做了非常深入详细的研究，发现汇率变[7]动对出口企业盈利能力具有负面影响，但作用有限。国外学者从不同角度

8、进行了相关研究，他们发现汇率变动对企业利润确实存在显著影响，并且在不同的汇率变动方向上，就是本币升值和贬值对企业利润的影响具有不对称性。Clarida（1992）探讨了实际汇率变动对美国制造业企业利润的影响。研究结果表明，即便考虑了销售产出，成本，相对价格和国外收入这几个因素，在汇率浮动的时期实际汇率的变[8]动仍然对美国制造业企业利润有着显著且相当大的影响。Floren