阳光电源——专题报告

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1、.个股分析报告阳光电源（300274.SZ）新能源行业2015.11.28光伏逆变器保持领先、新能源+互联网创造新增长点投资要点：1、政策助力，光伏行业向好，装机规模稳步增长。“十三五”规划强调低碳循环发展，初定将光伏装机规模提升至150GW，对应每年20GW以上新增装机，较“十二五”期间增长150%以上。同时预计短期内光伏补贴标准不会明显下降。2、公司逆变器继续贡献收入，继续保持龙头地位。公司逆变器市场占有率多年维持在30%左右，出货量保持全国第一，产品丰富，技术领先，并将电站智能运维与逆发器销售结合，强化竞争优势。3、公司电站业务高速增长，EPC向BT和运营转型，盈

2、利能力进一步增强。公司路条获取和融资能力强，电站建设稳步推进。公司的盈利水平将迚一步提高。4、新能源汽车电机控制器、微网及储能市场广阔，中长期增长空间巨大。受益于新能源汽车高速增长，预计至2020年电机电控市场规模可达150亿，公司产能10万辆的电控项目将争夺这一市场。微网补贴政策酝酿出台，“十三五”市场规模可达20亿，公司与三星合作的锂离子储能电池明年投产，届时具备完整的微网产业链，未来有望成为微网运营商。分析师：杨劲whmiller@yeah.net投资评级：买入当前价格：27.32合理价格区间：近期走势图...目录1.行业分析11.1行业概况11.2行业风险41.

3、3行业趋势62公司分析102.1光伏逆变器业务分析102.2电站EPC业务分析132.3其他业务分析162.4财务比率对比18...1.行业分析阳光电源（300274.SZ）是一家专注于太阳能、风能等可再生能源电源产品研发、生产、销售和服务的国家重点高新技术企业。是中国目前最大的光伏逆变器制造商、国内领先的风能变流器企业，拥有完全自主知识产权。主要产品有光伏逆变器、风能变流器、电力系统电源等，并提供项目咨询、系统设计和技术支持等服务。其主营业务收入结构见图1-1。图1-1阳光电源主营业务收入结构图资料来源：wind1.1行业概况1.1.1电力行业概况2015年度上半年，

4、全国电力供需总体宽松。二产用电量持续不振，三产和居民用电量增速明显提升，全社会用电量小幅增长（见图1-2），增速同比明显回落。发电装机容量快速增长，大幅高于发电量增速，水电利用小时同比提高，火电和核电利用小时同比显著下降，电源新增容量高于同期，火电在建规模同比明显增加。图1-2我国全社会累计用电量变化资料来源：中电联、中国产业信息网...2015年，经济发展仍然困难重重。在此条件下，各项扶持政策及改革红利将继续释放,有利于稳定电力消费增长；2014年对用电量增长产生抑制作用的气温因素，将对2015年用电量尤其是居民用电量增长有一定拉升作用；受经济转型驱动，信息消费等第三

5、产业仍将保持快速增长势头；部分地区为大气污染防治和节能减排而推行的电能替代，以及以高铁和IDC机房为代表的新耗能产业的发展，客观上有利于促进电力消费增长；部分地方逐步推进的电力用户直接交易试点，降低了用户电价，企业生产成本下降，一定程度上促进电力消费。与此同时，未来我国的节能减排和环境保护压力日益加大，2015年是中央政府实现“十二五”节能减排目标的最后一年，部分节能减排形势严峻的地区可能在部分时段对高耗能高排放行业采取限电限产等措施，可能对高耗能行业用电增长带来一定影响。对于电力行业，目前最受期待的就是电改，其将促进电力市场化，重塑电力产业链，其改革重点见表1-1。表

6、1-1电力改革要点表三放开新增的配售电市场放开放开输配以外的经营性电价公益性调节性以外的发电计划放开一独立交易机构相对独立三加强加强政府监督强化电力统筹规划强化和提升电力安全高效运行和可靠性供应水平资料来源：电改9号文、国泰君安证券研究电力体制改革的步骤见图1-3。图1-3市场化电力交易体系建立步骤图资料来源：国家电网、国泰君安证券研究...1.1.2新能源行业概况新能源一般是指在新技术基础上加以开发利用的可再生能源，包括太阳能、生物质能、风能、地热能等，而已经广泛利用的煤炭、石油、天然气、水能等能源，称为常规能源。随着常规能源的有限性以及环境问题的日益突出，以环保和可

7、再生为特质的新能源越来越得到各国的重视。2015年基建新增发电装机容量1亿千瓦左右，其中非化石能源发电5300万千瓦左右。预计年底全国发电装机14.6亿千瓦、同比增长7.5%左右，其中非化石能源发电5.1亿千瓦、占比35%左右（见图1-4）。非化石能源发电装机中，水电3.2亿千瓦、核电2864万千瓦、并网风电1.1亿千瓦、并网太阳能发电4000万千瓦、并网生物质发电1100万千瓦左右。图1-4我国发电装机量结构图资料来源：中国产业信息网行业要闻（1）中国成为国际能源署联盟国在11月18日的国际能源署2015年部长级会议上，中国成为国际能源