高速公路行业研究报告

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1、行业研究高速公路证券研究报告2017年08月07日报高速公路行告业深从各省收费标准看潜在“提升”可能，推荐四川行业评级推荐度成渝、山东高速——高速公路行业系列研究研究（三）评级变动维持评级1.高速公路收费标准差异大，部分省份有提升空间证券分析师1）东部普遍高于西部，地形复杂区域高于全国平均。证券分析师：吴一凡我们梳理各省市高速公路通行费标准，以1型客车为例，各省收费普遍介执业编号：S0360516090002电话：021-20572560于0.4-0.5元/公里，均值约为0.45元/公里。但各省横向比较差异较

2、大，邮箱：wuyifan@hcyjs.com整体来看，东部发达地区收费标准高于中西部地区，但西部特别是地形复联系人：刘阳杂、公路造价较高的省份如重庆、贵州等收费标准普遍高于全国平均水平。2）综合考虑当地经济、所处位置、地形环境和公路建设难度等，我们认电话：021-20572578邮箱：liuyang@hcyjs.com为山东、四川、山西、浙江、陕西等省份相比周边收费标准有所低估。联系人：肖祎2.收支缺口增大，调整收费标准存在现实需求。电话：021-20572557邮箱：xiaoyi@hcyjs.com1）建设

3、成本持续走高。近几年全国高速公路里程增速及对应当年高速公路累计投资总额增速，后者普遍高于前者，即高速公路建设单位成本持续联系人：王凯走高。目前单公里高速公路平均建设成本约为1.02亿元人民币，而在2014年该数字仅为8500万元左右。电话：邮箱：wangkai@hcyjs.com2）收支缺口逐年扩大。截至2016年底，全国经营性公路收支缺口1992.7亿元（其中经营性高速公路收支缺口1893.7亿元），相比2015年缺口扩推荐公司及评级大571.8亿，同比增长40.24%。原因包括：债务规模扩大，还本付息压公

4、司名称及代码评级力增加；通行费收入增长缓慢，低于还本付息支出增长；个别收费公路项赣粤高速（600269）强推福建高速（600033）推荐目为降低利息费用等财务成本，主动提前偿还了部分债务本金等。五洲交通（600368）推荐四川成渝（601107）推荐3）收费政策或处于边际转暖状态。交通部表示从现实情况看，我国高速深高速（600548）推荐公路收费标准不具备进一步降低的空间，优惠举措也不宜进一步扩大。我山东高速（600350）推荐们认为在各地普遍基建投入依然较大，债务繁重，同时收费公路收支缺口行业表现对比图(近

5、12个月)逐年扩大的背景下，免费或优惠通行的政策或处于边际改善转暖。4）近年来，已有部分省份对价格进行调整。2016-08-08～2017-08-0419%云南：提高收费标准。2015年8月16日，云南省宣布提高2012年底前12%通车的26条高速公路收费标准。客车基本费率由0.35-0.4元/车公里提至6%0.5元/车公里。-1%16/0816/1016/1217/0217/0417/06广西：有升有降，8升7降。沪深300高速公路2014年8月1日起，广西高速公路收费将执行新的标准。新标准有升有相关研究报

6、告降：2008年及此后建成通车的高速公路（约占当时总里程的22%），小《高速公路行业报告：招商公路拟换股吸收车基本收费标准增加0.1元，由0.4元/车公里提升至0.5元/车公里；而新合并华北高速，公路巨头蓄势待发》开通的7条高速公路（约占当时总里程的20%），由临时收费标准的0.62017-06-19《高速公路行业报告：图说高速板块PB与元/车公里或0.68元/车公里，降至0.5元/车公里。GDP增速：或处于基本面与政策双转暖期——高速公路行业系列研究（一）》3.若提升收费标准或取消部分优惠将提升高速公路企业

7、盈利能力，从该角2017-07-26证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载行业深度研究报告度推荐山东高速、四川成渝。我们认为在鼓励降低物流成本的大趋势下，大范围的提升收费标准或极为困难，但部分收费标准显著低于邻省以及部分特别优惠政策的省份或存在调整可能。山东高速：收费标准低于相邻省份，或存在“看齐”可能。公司2016年年报，“山东省目前的高速公路通行费收费标准较周边沿海发达省份平均约低25%-30%”，就华东六省一市来看，山东高速1型客车收费标准为0.4元/

8、车公里，而上海、福建、江苏、安徽、江西依次为0.6、0.5、0.45、0.45及0.4/0.5元。而相邻的河南省收费标准为0.45/0.55元。假设仅仅从0.4元/车公里提升至0.45元，即提升12.5%，不考虑提价对车流影响，则增加净利润占2016年净利润19.15%。（山东高速2016年通行费收入63.11亿元，提升12.5%对应收入7.89亿元，贡献税后利润5.92亿元，占2016年净利润30