金融衍生工具案例王婧精选

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1、光华管理学院00428001王婧金融工程案例分析——金融衍生工具第三次作业本次作业介绍有关期货套期保值、跨市套利、利率互换、实物期权及期货市场逼仓事件的五个金融工程案例，并重点分析江西铜业套期保值亏损的案例。第一部分：重点案例分析1．江西铜业套期保值亏损的案例1.1案例背景江西铜业股份有限公司（简称“江西铜业”）是我国最大的铜生产企业，在国内A股市场和香港H股同时上市。公司的主营业务为铜产品生产，因而铜价的波动是公司面临的主要市场风险之一，为有效管理控制该风险，江西铜业一直是运用期货等衍生金融工具来为所生产的铜进行套期保值操作。2005年，江西铜业在年度中期报告中公布因套期保值

2、亏损24828万元，占其中期净利润的25.27%。公司对此在中报中做出了如下解释：“由于全球铜供需状况并未出现市场原先预期的供应略有过剩、库存将逐步回升的局面，铜价持续震荡向上。铜价不断走强为进一步提高本公司盈利水平带来极大机遇，但对本公司早期为锁定年初制定的盈利目标而做出的适量的套期保值价格产生一定的压力。为此，本公司在对铜市场供需基本面及铜现货市场价格升水情况做出进一步深入分析、研判的基础上，对部分套期保值头寸进行了对冲，由此而释放的阴极铜现货资源，本公司择机在现货市场予以出售以获取现货价格升水。因此，尽管因对冲使公司产生损失24828万元，但由于阴极铜累计平均销售价格获得

3、相对提高，本公司依然实现了报告期内的盈利目标。”对于像江西铜业这样的铜生产企业来说，套期保值组合是在现货市场上预期生产和销售铜，同时在期货市场上抛出相应数量的期货合约，如果期货价格上涨幅度超过现货价格，该套期保值组合也就出现亏损。本文以江西铜业在2005年4月铜期货合约（简称“CU0504”）上的套期保值亏损为例来分析套期保值的基差风险和江西铜业套期保值巨额亏损的原因。1.2什么是基差风险从2005年,1月至6月铜的现货价格与期货价格的变化情况分析，江西铜业在铜上面的套期保值亏损来自套期保值的基差风险。15光华管理学院00428001王婧所谓基差风险，即由某时刻某种资产的现货价

4、格与期货价格的价差所导致的风险，基差定义为：Basis=Spotpriceofassettobehedged–Futurespriceofcontractused即：基差=资产的现货价格-标的资产的期货价格理论上如果需要进行套期保值的资产与期货合约的标的资产为同一资产，那么在合约到期日基差应为0，否则市场将存在套利机会。在期货合约到期前，基差有可能为正也有可能为负。当现货价格的增长大于期货价格的增长时，称为基差扩大（strengtheningofthebasis）;当现货价格的增长小于期货价格的增长时，称为基差减小（weakeningofthebasis）。为了便于分析基差风险

5、，我们使用以下记号：S1:t1时的现货价格S2:t2时的现货价格F1:t1时的期货价格F1:t2时的现货价格b1:t1时的基差b2:t2时的基差由基差的定义，我们有：b1=S1-F1b2=S2–F2考虑一个生产商欲为自己生产的商品套期保值的情况。假设该生产商预计在t2时出售一定量的商品，并在t1时抛出以该资产为标的的期货合约。那么该生产商出售商品所得的收入为S2，在期货市场上的损益为F1-F2,那么其在t2时的现金流入为：S2+F1–F2=F1+b2该损益中F1为已知量，基差b2是未知的，其波动给生产商的收益带了不确定性。当b2增大时，即现货价格的增长大于期货价格的增长时，套期

6、保值者收益增大，当b2减小时，即现货价格的增长小于期货价格的增长时，套期保值者的收益减小。可见，套期保值并不能消除所有风险，而是把价格风险转换为基差风险。15光华管理学院00428001王婧相对于价格风险而言，在正常的市场情况下，基差风险比较稳定，波动性也比较小，因而基差风险比价格风险更容易管理，所以套期保值者经常选择利用期货市场来进行价格风险管理。1.3江西铜业面临的基差风险在2005年上半年，铜现货价格与期货价格的基差及变化情况一直对铜生产商的套期保值不利，具体表现在：（1）铜的基差极大地偏离正常基差水平；（2）基差的逐步缩小主要是通过期货价格的上涨来实现。在2005年1月

7、至6月，江西铜业生产和加工阴极铜226586吨，平均每月生产铜37764吨。假设公司在2005年,1月初计划将4月份的预期产量中的2万吨铜进行套期保值（套期保值数量占预期产量约50%），即在上海期货交易所4月期铜合约（CU0504，最后交易日为4月15日）上卖出2万吨铜。假设套期保值在1月4日当天完成，当日现货铜均价为31250元/吨（现货铜价取自上海长江有色金属现货市场的报价），CU0504合约的铜均价为27900元/吨，现货与CU0504的基差或价差为3350元/吨。在4月15日，铜在现