台湾债券型基金的风险管理

《台湾债券型基金的风险管理》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在应用文档-天天文库。

1、金融论坛荩荩FinancialForum台湾债券型基金的风险管理张亦春游舜杰（厦门大学，福建厦门361005）摘要：传统投资观念认为债券型基金是比较稳健的投资，但在2004年7月12日，台湾联合基金公司旗下债券型基金因处置结构债券、可转债，造成基金单日净值大跌约1%-3%，引发投资者恐慌赎回，债券型基金巿场出现系统性风险。这一事件促使台湾金融监管当局与业界开始正视债券型基金之潜在风险。尤其面对危机后包括利率在内的众多不确定性，若债券型基金持有头寸未能妥善做好资产配置，低利率的反转等变化都可能会造成潜在的资本损失。

2、本文在此基础上讨论了台湾债券型基金所面临的主要风险及其相应的管理措施。关键词：台湾；债券型基金；风险管理中图分类号：F832.48文献标识码：A文章编号：1009－3540（2010）06－0004－0003在爆发联合基金公司结构债事件之前，台湾债券基金为支付赎回款项，必会将流动性高的投资头寸变型基金规模成长迅速，在2004年最高峰时期成长至新现，而流动性最高的投资头寸，首推银行定期存款，因台币2.4万亿。除了对投资人具有免税的诱因之外，台此债券型基金在现金头寸不足以应对赎回款的情形之湾债券型基金快速发展的主要原

3、因是宏观经济衰退，下，通常会对银行定期存款办理提前解约，导致大额存利率走低，债券型基金收益率高于一般货币巿场投资款自银行撤出，而赎回资金然后又会再经由投资者转及银行定期存款。为了保持基金的流动性，应付投资人存回银行，形成所谓的“游资回流”现象。一般而言，基赎回，债券型基金主要从事回购交易（Repo）、定期存于稳健需要，除了银行定期存款，债券型基金还会变现款，而少量投资买断式债券，因此实际徒有债券型基金部分其它投资头寸。因此，银行存款增加，资金运作压之名，却行货币基金（MoneyMarketFunds）之实。力加大

4、，而目前贷款业务竞争又日益增加，银行非但难1999年起，台湾取消公司债及金融债交易税。对以提升贷款利率，反倒会时常降低利率以扩展贷款业基金经理人来说，只买卖公债无法获得出色绩效，基金务，因此存贷款利差缩减，银行经营压力加大。遂逐渐购买公债以外的债券类型。由于台湾债券二级（二）对企业筹资的影响巿场不够发达，收益率曲线尚不完整，加上供需不对台湾公司债交易巿场中，债券型基金是公司债、可称，公司债利率相当于或甚至低于同期公债利率。2004转换公司债的最大买家。在金融巿场陆续爆发可转换年起，台湾先后连续多次调低利率，当时台

5、湾债券型基公司债违约事件之后，各方开始正视可转换公司债违金的平均年收益率约在1.509%，接近一年期定期存款约风险。由于可转换债债权人的求偿顺位低于普通债的平均利率1.43%。于是，联合基金公司在2004年7券，于是持有可转债的债券型基金纷纷卖出投资头寸，月12日，处分旗下债券型基金公司债、可转债头寸，单而没有可转债投资头寸的债券型基金亦因流动性原因日净值大跌，引发投资者恐慌赎回，形成流动性风险。降低公司债的持有头寸，于是形成连锁反应：债券二级金融监管当局被迫紧急介入，采取分割债券、浮动利率巿场上，基金不断卖出头

6、寸，造成可转债巿价大幅下转换债券以及债券资产证券化等形式，处置风险，全额跌，并连带影响普通公司债的价格；债券初级巿场上，保障投资人权益。事实上，联合基金公司事件其背后原企业因债券需求下降而难以如以前那般顺利发债筹措因不外乎是债券型基金持有过多结构债券，这给了市资金，在危机后信用紧缩仍旧持续的环境下，未来经营场一个深刻教训，监管部门也趁机顺势加强对债券型压力陡增。基金的引导。（三）对市场利率的影响一、债券型基金对金融经济的影响当债券巿场受不利因素影响而呈空头走势时，投（一）对银行的影响资人将会减少债券或债券型基金的

7、投资，从而导致债当债券型基金遭遇投资人大规模赎回时，债券型券型基金规模持续缩小，债券型基金又因资金不足而作者简介：张亦春，福州人，教授、博导，厦门大学金融研究所所长，厦门大学囯家金融重点学科学术总带头人，主要研究方向：金融理论与政策；游舜杰，台北人，厦门大学金融系2007级博士研究生，研究方向：金融理论与政策。42010年第6期FinancialForum荨荨金融论坛继续降低持债头寸，因此债券需求减少，价格下跌，而遭降级，导致债券价格下降、流动性不足，或交易对手债券利率弹升。由于债券价格与利率成反比，债券利率无法

8、顺利履行交割义务的风险。债券型基金信用风险上升，于是，债券价格下降，债券型基金净值也下降，刺可从所持有的公司债券或金融债券其券种或发行人是激投资人进一步寻求其它收益率或报酬率较高的固定否遭到信评机构调降评等来观察。收益产品，而不愿购买债券型基金，如此又将导致债券三、风险管理措施型基金持续规模下降，因此陷入利率加速弹升及基金（一）流动性风险之处置规模持续缩小的恶性循环中。为