美债危机的成因、影响及应对策略

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3、的分析发现，次债危机以来美国债务过快增长带来的不可持续性是评级下调的直接原因。而评级下调之所以对金融市场产生重大震动主要与评级的信息传递和金融市场的去杠杆化密切相关。我们认为美债危机更深层次的原因在于以下三个方面的相互作用：美国财政问题、全球失衡问题和美元霸主问题。我们认为，美债危机导致全球经济再次衰退的可能性仍然存在，避免衰退的唯一方法是美国政府能够快速推出恢复美国债券信心的政策。美债危机将对我国外汇储备、贸易、金融市场产生一定的影响，我国应该从货币政策、财政政策、汇率政策、外汇管理和资本管制等方面综合应对此次危机。一、标普调整评级和美国债务状况美国东部时间2011年8月

4、5日晚间，国际评级机构标准普尔公司将美国长期主权信用评级由“AAA”降至“AA+”，评级展望为负面。这是美国历史上首次失去AAA信用评级。标普指出，下调评级主要是由于美国政府与国会达成的债务上限协议远低于标普所认为的以维持中期债务稳定的需要。根据标普的估计，如果美国想保住AAA评级，未来十年至少应削减4万亿美元的财政赤字。但是，8月初所达成的提高美国债务上限和消减赤字法案表明，提高美国债务上限至少2.1万亿美元，并在十年内消减赤字2万亿美元。在消减赤字规模上的差异，使得标普调低了美国主权信用评级。图1：美国国债总额及占GDP比例的历史趋势数据来源：美国财政部，http://

5、www.treasurydirect.gov/govt/reports/pd/histdebt/histdebt.htm。截至2011年8月11日，美国国债规模达到了14.6万亿美元，与2010年美国GDP持平。历史数据表明，美国国债在过去数十年间持续快速的上升（图1所示），2011年国债规模是1980年的16倍，平均以每年9.4%的速度增长。国债总量占GDP的比重也从1980年的32.6%上升到2010年的92.5%，并且这一比例还在攀升。根据美国的法律，为了约束政府的财政纪律，国会制定一个国债上限，政府的融资活动不能超过这个限额。然而，从1960年以来，国会先后78次提

6、高了国债上限。因此，提高国债上限并不是特殊事件。二、下调评级事件的影响标普下调美国主权信用风险事件成为了金融市场波动的一个导火线，快速演变为全球性的金融风暴（如图2所示）。截至8月8日的五个交易日内，标普500下跌11%，新加坡、日本、澳大利亚股市跌幅都达9%，另外，金砖四国的俄罗斯下跌16%，巴西跌14%。上证指数跌幅相对较小，为6%。在商品市场方面，除了黄金大涨外，各种大宗商品和金属材料纷纷发生大幅下跌。原油期货下跌14%，各种工业金属跌幅在8%至14%不等。图2：截至8月8日，全球股市在过去5个交易日内的跌幅数据来源：黄海洲，“美联储推出QE3时机、机制和影响”，博源

7、基金会中国经济观察，2011年第八期。全球金融市场对此次事件的激烈反应体现出金融市场不稳定特征（或称“脆弱性”），而该危机对金融市场如此猛烈的冲击与金融市场运作机制紧密相连。金融市场是一个聚集风险的场所。风险的揭露依靠来自各方面的信息。标普下调美债评级是一次集中的信息释放过程。有人可能不禁要问，美债问题本身是一个逐渐积累的过程，为什么金融市场事前没有将这种信息体现出来？这是投资者的乐观情绪所致。美国作为全球霸主国家，它发行的债券一直以来以低风险、高流动性和合理的回报著称。谁会相信占全球经济总量23%的美国会破产。然