中国民营上市公司现金股利政策的实证研究

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1、目录M^1Abstract3第一章绪论5第一节选题背景5第二节研究意义5第三节本文贡献6第四节结构安排7第二章文献综述及理论分析9第一节股利理论概述9第二节代理理论的发展10第三节控股股东代理问题11第四节我国国有上市公司股利政策研究11第五节民营上市公司的特征12第三章实证研究设计18第一节研究假设18第二节研究设计20第四章实证结果及分析24第一节描述性统计结果及分析24第二节变量相关性测试27第三节多元线性回归结果28第四节稳健性检验36第五章研究结论及建议38第一节研究结论38第二节政策建议41第三节研究局限43参考文献45^iB48摘要股利政策是现代财务理论中的核心内容之一，

2、无论国外还是国内一直以来对于股利政策的研究从未间断，但是股利的相关问题至今没有得到一致的结论，也正因为如此，“股利之谜”引发了国内外学者们强烈的研究兴趣。随着国内外经济的不断发展，资本市场中也涌现出很多新的现象，使得学者们对于股利政策研究的不断深入和拓展。关于股利政策的研究，国外已经有比较成熟的理论基础，而国内的相关研究起步较晚，对于整个资本市场的研究主要集中于国有企业的股利政策。因为国内的资本市场建立初期，国有企业基本占据了整个证券市场，因此国有企业的行为特点基本代表了我国资本市场的情况。但是，近几年来民营企业正在迅速壮大和发展，民营上市公司的数量急剧增长，截至2011年年末，民营上

3、市公司的数量已经与国有企业相当，不仅如此，民营企业的经营业绩和盈利能力同样不可小觑。于是，民营企业这支新生力量的崛起带来了很多值得深入研究的话题。与国有企业不同，民营企业有很多自身独有的特点，最根本的区别在于企业性质，同时这也决定了它们的运营方式和管理模式都与国有企业不同。由于民营企业的最终控制人基本不受来自政府、机关等行政部门的影响，它们的行为方式比国有企业更加市场化。这也是本文针对民营企业进行研究的主要原因，希望通过探索更加符合市场规律的民营上市公司的股利政策，来更加清楚地认识股利政策的影响因素。影响公司股利政策的因素有很多，本文选择了从治理结构和控制权结构等角度出发，研究它们与民

4、营上市公司发放现金股利的关系。民营企业的股权结构、董事会结构等都表现出了其不同的特征，使得我们对于这些特征所带来的股利分配现象和结果产生疑问，因此本文将会重点探究这些民营上市公司的特征会对他们的股利政策带来何种影响。本文以2007年到2010年这四年间的民营上市公司为样本’分别进行了二值因变量Logistic回归分析和多元线性回归分析，通过Logistic回归我们考证了公司治理结构等因素与民营上市公司派现意愿的关系，进而再通过多元回归分析考察这些影响因素与民营上市公司股利支付水平的关联。经过实证研究后，我们发现股权集中度、董事会中管理人员比例和机构持股比例与派现意愿及股利支付水平呈正向

5、相关，而公司控制人的两权分离程度和董事会中独立董事比例与派现意愿及股利支付水平呈负向相关。这些研究结果表明，由于股权集中程度和两权分离程度较高，民营上市公司的控股股东与中小投资者之间存在代理问题，控股股东会通过发放现金股利的形式获取私人利益。但是独立董事能够在董事会中起到制约控股股东的作用，抑制控股股东通过派现形式转移公司资金。而且，为了降低代理成本，机构持股比例越高的民营上市公司倾向于支付较高的现金股利。最后，本文针对优化股权结构、保护中小投资者利益、改善独立董事制度以及强化监管体系等方面提出了相应建议，希望能够为民营上市公司的健康稳定发展提供一定参考。关键词：民营上市公司股利政策中

6、图分类号：F232AbstractDividendpolicyisoneofthecorepartsinthemodernfinancialtheory,onwhichbothforeignanddomesticscholarshavebeenneverstoppedresearching，buttheproblemsrelatedtodividendshavenevercometoconsistentconclusions,preciselybecauseofthis,thedividendpuzzletriggeredastronginterestinthestudyamongdo

7、mesticandforeignscholars.Withthecontinuousdevelopmentofthedomesticandinternationaleconomic,manynewproblemsemergedincapitalmarkets,whichmakethedividendpolicystepfurther.Researchondividendpolicy,foreignstudieshaveamorematureth