风险调整的剩余收益模型的理论与实证研究

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1、申请上海交通大学博士学位论文风险调整的剩余收益模型的理论与实证研究学校：上海交通大学学院：安泰经济与管理学院专业：会计学博士生：王立夏学号：0081209044导师：张天西教授二零一二年九月ADissertationSubmittedtoShanghaiJiaoTongUniversityfortheDoctorDegreeTHEORETICALANDEMPIRICALSTUDYOFRISK-ADJUSTEDEBOMODELCandidate:LixiaWangSupervisor:TianxiZhangMajor:AccountingAnt

2、aiCollegeofEconomics&ManagementShanghaiJiaoTongUniversitySeptember,2012上海交通大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：日期：年月日上海交通大学学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、

3、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权上海交通大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。保密□，在年解密后适用本授权书。本学位论文属于不保密□。（请在以上方框内打“√”）学位论文作者签名：指导教师签名：日期：年月日日期：年月日风险调整的剩余收益模型的理论与实证研究摘要众所周知，对上市公司价值的估计和预测历来都是证券市场各利益相关方所关注的重要问题。本文在对近年来权益估值模型进行梳理综述的基础上，重点

4、探讨分析奥尔森系列剩余收益模型的优缺点、适用条件及评估系数的测算方法。基于已有剩余收益模型的不足之处，进行模型的改进与构建，并对所构建的模型进行实证检验，进而运用个股分析。其结果证明了改进后的模型在中国资本市场的合理性和有效性。随着中国证券市场的兴起，在这一方面对研究者提出了新的研究课题，即国外的Feltham-Ohlson模型等经典理论能否应用于中国这样的新兴市场、如何应用。本文首先对Feltham-Ohlson模型的国内外研究进行了回顾，并在详细阐述Feltham-Ohlson模型的基础上，在实证分析部分，采用1999年-2009年期间的

5、全部有效观察值数据作为研究样本，对Feltham-Ohlson模型三种不同形式的线性信息动态方程和估值回归方程进行了实证研究，力图完善和规范Feltham-Ohlson模型在中国的实证应用基础。本文的研究结果支持Feltham-Ohlson模型在中国A股市场上的适用性，并且发现三种不同形式的线性信息动态方程及估值方程的适用程度不同，Feltham-Ohlson模型(1995)的适用性要强于Ohlson模型(1995)和Feltham-Ohlson模型(1996)。关于奥尔森模型的实证结果，一方面说明了我国资本市场的效率有待提高，另一方面在一定

6、程度上说明了剩余收益模型对我国股票内在价值的有用性。不过奥尔森系列剩余收益模型的总体效果并非很理想。本文基于一般的三阶段剩余收益模型理论提出了一个新的模型，即线性风险因子调整的三阶段剩余收益模型2（RIM−σ模型）。2RIM−σ模型通过将企业价值的评估分成三个不同的阶段加以计算。其解决了以下两方面问题，一方面是解决关于无穷项求和项在实际中无法计算的问题。另一方面是引2入了线性的风险因子。本文所构建新的RIM−σ模型，用另一种方式来刻画风险因子对价值评估的影响。所引入的风险因子将作为一个模型的线性变量。同时还引入了其他一些新的会计信息变量，从而

7、使模型能够更充分地利用现有的会计等相关信息进行价值评估。最后，本文利用资本市场的有关历史数据与分析师的预测数据，从模型的适用性和2预测能力两方面进行实证检验与分析。并对RIM−σ模型与TSSV−θ模型进行实证比较分22析。实证结果证实了RIM−σ模型适用性与优越性。总体上体现了RIM−σ模型相对以往的剩余收益模型有较大的改进。同时通过从总体和个股两方面的实证研究分析均表明2RIM−σ模型具有较好的运用价值。关键词：剩余收益，内在价值，剩余收益模型，2RIM−σ模型THEORETICALANDEMPIRICALSTUDYOFRISK-ADJUS

8、TEDEBOMODELABSTRACTAswellknown,valuationoflistedcompanieshasalwaysbeenconcernedbya