策略保险论文范文-谈平均价格投资组合保险对策论文

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1、策略保险论文范文:谈平均价格投资组合保险对策论文平均价格投资组合保险对策论文摘要：根据连续时间条件下CPPI策略的操作原理，引入亚式期权，本文构造了一种基于平均价格的投资组合保险策略。通过采用上证综合指数，对APPI策略在多头、空头和震荡三个吋期进行历史数据实证模拟，并与标准CPPI策略做对比。结果发现：多头时期APPI策略表现不如CPPI策略；空头和震荡时期，保险效果则优于标准CPPI策略。关键词：投资组合保险；标准CPPT策略；APPT策略一、引言随着我国股市的进一步动荡，投资组合保险作为一种动态资

2、产配置策略，由于其具有锁定投资组合下跌的风险，同时又保有向上获利机会的特点，所以备受广大投资者的关注和青睐。目前，投资组合保险理论已有了巨大发展，但绝大部分都是基于标准期权，尤其是欧式期权。以连续吋间下的标准CPPI策略为例[1],其组合价值是非路径依赖的，它主耍依赖于到期日标的风险资产的市场价格和执行价格，所以市场的波动将导致组合期末价值具有极大的不确定性。为了降低市场波动对组合期末价值的影响，在连续时间下标准CPPI策略的基础上，木文将亚式期权引入到投资组合保险中，构造一种基于亚式期权的平均价格投资

3、组合保险(APPI)策略。由于亚式期权具有强路径依赖的性质［2］,因此引入亚式期权，一方面避开了投机者在接近到期口时通过操纵标的资产价格来牟取暴力的可能，另一方面随着到期日的临近，对过去价格依赖性的增强将降低投资组合的波动性。二、APPI策略理论概述假设市场为Black-Scholes市场［3］,无风险资产以固定利率r增长，风险资产不支付红利，并且价格服从几何布朗运动［4］：St=S0e(P-12o2)t+oBt其中：SO—股票的初始价格，卩一股票期望收益率，。一波动率，Bt—标准布朗运动。在连续时间内

4、，标准CPPI策略使投资于无风险资产和风险资产的投资组合保持动态平衡，超过底线的组合价值以无风险利率增长，风险暴露保持为缓冲额度的常数倍。Perold和Sharpe(1988)研究得出标准CPPI策略在t>0时的价值函数［5］为:VCt=F0ert+(VO-FO)(StSO)me(1-m)(r+12mo12)t其中：VO—组合的初始价值，FO—初始底线，m一乘数，r一无风险利率，°—波动率。根据该价值函数可以看出，t时刻的组合价值受当期股票价格的影响比较大，这就不排除一些投机者在接近到期FI吋通过操纵标

5、的资产价格来牟取暴力的可能。为了降低到期日股票价格对组合价值的较大影响，我们在此引入亚式期权理论。亚式期权，又称为平均价格期权，其价值取决于合同期内标的资产的平均价格，根据平均价格的分类，亚式期权可分为算术平均亚式期权和儿何平均亚式期权。若股票价格服从对数正态分布，那么在连续时间下，价格的几何平均就服从正态分布，因此，本文采用标的资产的几何平均来进行讨论。已知当股票价格连续变化时，股票在［0,门内的几何平均价格为：Gt二eltjtOlnStdt一些专家学者通过研究已经得到服从几何布朗运动的股票价格的几何

6、平均价格的具体形式为［6］：Gt二S0el2(11-12。2)t+oB(13t)根据连续时间下，标准CPPI策略的价值函数，我们利用股票几何平均价格Gt来代替到期日价格St,并做相应的修正构造APPI策略价值函数［7］,即：VAt二F0ert+(VO-FO)(GtSO)me(moI24-mr2-m2o26+r)t三、参数设定和样本选取采用Black-Scholes期权定价模型的假设条件，在不考虑交易成本的情况下，依据上证综合指数的历史数据，比较两种策略的投资表现。1、保险额度：期初总资产设为10000元

7、，要报额度分别为7000元、9000元。2、风险乘数：分别取05和2,乘数越大，对风险的喜好程度越高。3、资产设定：无风险资产以2013年我国一年期银行定期存款利率325%计算，风险资产则选取上证综合指数的历史数据。4、测试时期：为测试两种策略在不同行情下的效果，选取三个不同时期来讨论：震荡时期：20030415-20041216；多头时期:20060915-20071016；空头时期：20071017-20081107。5、调整策略：采用按日调整以降低误差。四、实证结果及分析1、期末表现分析在不考虑交

8、易成本的情况下两种策略保险组合的期末价值乘数要保额度标准CPPI策略APPI策略多头时期空头时期震荡时期多头时期空头时期震荡时期05700012804578742219897331125374940775100871990001105914969442101486910526719911810200397000440889173619890510717472198089796317690002147176922988985502125995