货币政策-革命尚未成功

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1、货币政策:革命尚未成功宏观经济学中，货币政策总是与失业、通胀紧密联系在一起，它被认为是平衡失业一通胀两难问题的主要手段之一。但冥冥众生之中最善于学习的人类，至今也未找到能够完全解决这一问题的方法。2008年经济衰退爆发后，各国央行使尽浑身解数。换来的也不过是轻微复苏的经济与日益严重的货币问题。人们不禁要问：革命未竞之功，何时能竟？经济危机后的学习：每次都晚一步货币政策实践的每一次进步，都来自经济领域的一场灾难。从20世纪30年代的大萧条可以看出，货币问题绝非小事，通货紧缩有可能带来痛彻肺腑的经济衰退。从20世纪70年代的通货膨胀能

2、够知道，通胀是一种货币现象。可以通过适当的货币政策加以控制。但在本轮全球经济危机中，很多人都有这样一种感觉：尽管灾难正在亦步亦趋地慢慢走向尾声，但很多央行的政策制定者们还远未认识到自己为何遭遇失败，也不知道如何在将来做得更好一点。尽早认识到经济危机的天性，可以让政策制定者们更为迅速地改弦更张，避免引来更多的痛苦。但问题是，货币领域的教训从来不曾被快速吸取。1932-1933年，各国政府小心试验再通胀，终于在长达4年的衰退之后迎来了复苏。但美国在收紧货币政策之后的1937年再度陷入衰退，只有在其货币政策服务于战争需求之后，经济衰退才

3、被真正击退。一直要到战争结束后的10年里，经济学家才开始厘清货币收紧、通货紧缩与经济衰退之间的联系。到米尔顿•弗里德曼和安娜•施瓦茨出版其名著《美同货币史》时，时间已是1963年。20世纪60年代，通胀率开始了长时间的持续攀升。到70年代，富裕国家的通胀率达到了两位数。但直到80年代,各国政府才开始通过货币紧缩挤出通胀。当时，知识界的努力要比政策领域的试探先行一步一一货币主义的拥逼和理性预期理论的支持者们已经对恶性通胀做出了解释，但各同央行的决策者认为，用紧缩政策击退眼前日趋上升的通胀才是更为紧要的事。最近一次全球经济危机其实始于

4、20世纪90年代，当时日本经济陷入停滞，开始了所谓的“失去的十年”。经济学家很快开始为日本经济把脉并提m政策建议，但争论的焦点却是：在很多富裕国家也陷入与日本类似的经济危机时，日本经济危机是否无解。对于舆论提出的快速解决办法，各国央行只是做了小心翼翼的尝试，而且时机上已经有所延误。“两个零”与三套观点富裕国家的经济危机取决于'‘两个零”。首先，随着央行控制利率接近于零，决策者如果继续实施宽松政策，就会面临损失。另外，随着通胀率接近于零，经济疲软与通货紧缩之间的纽带出现断裂。在通胀高企时，汹涌的失业浪潮很快就会降低价格增长的速度；而

5、在通胀低迷时，工资与价格的粘性将钝化失业带来的影响。这样的局面将使央行无所适从。这种迷局引起的讨论还在继续。争论的一方准备放弃货币政策——自打2008年利率首次降低至零后，他们就一直坚持这种观点。随着时间的推移，由于非传统政策工具未能带来充分就业，另一些人也加入了这一方。但就像那些认为货币政策无法阻止衰退或是抑制通胀的人一样，这伙人认为“零”意味着需要采取其他战略手段，或者干脆弃械投降。另一方是机械主义者，他们认为央行的大框架是对的，只是需要找到一些新的政策工具。在他们看来，如果通胀率降至目标以下，而主要的政策利率接近于零，则应该

6、着眼于长期利率，将其降至零；如果只是需要给经济注入更多的活力，则央行可将注意力转向民间贷款和证券利率，将其降至零。这一方的观点赢得了日本的青睐，日本央行于本世纪初首次推出了量化宽松政策。而在应对2008年大衰退的后续影响时，其他富裕国家也采纳了这种观点，美联储和英格兰银行都在其标杆利率降至近零后发起了量化宽松。也有人强调预期。也就是说，货币政策立场取决于市场对央行在变动的经济环境中做出何种反应的预期——这在央行业务中并不是一个能够引起争议的话题。但这也意味着，通过告诉市场哪些因素有可能在将来引发利率上升，央行可以无需调整利率就收紧

7、或放松现下的货币政策。这种观点在过去两年中占据上风。自2011年起，美联储在其政策通报中列入了利率上升的大致预计时间。同年8月，该通报称利率有可能在2013年年中以前保持低位。12月口风改变，声称利率将随经济变量变动比如失业率和通胀水平。美联储认为，如果通胀预期高于其目标（2%）的幅度不超过0.5个百分点，则利率将保持低位，直到失业率降至6.5%以下。英格兰银行近期也采取了类似手段一一如果未来两年通胀预期高于2%的幅度不超过0.5个百分点，且金融系统保持稳定，则其主要的政策利率将不会提高，量化宽松也将持续到失业率降至7%以下。“预

8、期”论获得决策者青睐的原因在于：央行对量化宽松的风险一收益均衡估计一直在恶化，银行家们似乎对政府债券更感兴趣，而对回购印象稍差，并且不愿听到人们对量化宽松副作用的抱怨一一比如扭曲金融体系，或是导致恶性通货膨胀。脚下的路，依然艰难尽管充分需求和稳定通