2016为资源而战

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1、证券研究报告•策略简评策略简评研究报告[table_main]策略简评模板2016：为资源而战发布日期：2015年11月30日分析师：周金涛010-85130831执业证书编号：S1440510120017简评：宿命与反抗关于2016年的全球经济格局，首先是要在我们提出的《宿命与反抗》的框架下进行分析，全球经济未来四年下行期是无法改变的，通过各国之间的博弈，能够改变的只是走向结果的过程。2015年之后，我们注定要在经济分析的框架中加入很多博弈和国际政治的因素，这是中周期回落的结果，也是康波衰退向萧条转换

2、的宿命。所以，2016年的变数只是在于反抗中的过程变数，而不是在于宿命。全球因资源而分裂2015年，就是全球中周期的转折点，货币宽松和增长都达到边际高点，而此时的资产价格却严重分裂，股债的泡沫和大宗的暴跌并存，这种分裂实际上说明了世界经济复苏的极其脆弱性，主导国美、欧和追赶国中国都从低资源价格、高资产价格中获益，但资源国却被压制到最低点，如此下去，必将导致整个系统的不稳定。这是当前全球经济中的核心风险，也是我们分析2016年的根本出发点。中周期高点之后，全球一定会显露出分裂之像：一方面，对资源国的压制必

3、将导致其反抗，俄罗斯必须为寻求能源的定价权而努力；另一方面，美国复苏已经走到高点，如何即维护美元本位又维护复苏势头是美国的核心诉求，美国的核心风险是资产价格；而对于中国来讲，产能周期的持续回落已经开始显现出明显的负面影响，如何维持经济稳定，为人民币国际化和一带一路推进争取空间是中国的核心诉求；这就是世界经济的大格局。资源国需要逆袭在这个大利益格局下分析2016年的世界经济要从两个角度出发，第一个角度是我们刚刚提出的分裂。第二个角度是逆袭，2016年与2015年经济背景的不同是，2015年全球都处于第二库

4、存周期下行阶段，这也是导致资源国被压制到极限的周期因素。而2016年，从中国开始，将展开第三库存周期复苏，这是对原有趋势的一个修正，所以，系统的崩溃总是要经历一个反复的过程，而2016年恰好就是这个逆袭阶段。2016：在分裂的状态中把握逆袭欧美中俄自身有不同利益和状态，但2016有一个共同的利益，就是为了延续复苏成果而努力，从而在分裂和逆袭中各方都有相互妥协的要求。在周期回落的过程中，随着各国实力的减弱而更加自我保护从而全球走向分裂这是大趋势，但各国各自的利益诉求没有协调却都难于达到，主导国需要给资源国

5、一次逆袭的机会，以防止系统的崩溃。所以，2016年的分析框架是在分裂的框架中把握逆袭的机会，而这需要各个国家间的政策协调。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN证券研究报告•策略简评策略简评研究报告主导国的宽松与变数美国作为世界经济的主导国，也是当前复苏的核心力量，其核心诉求是在中周期回落的过程中尽量维持复苏的可持续性，而美国的复苏中最显眼也是其最脆弱的环节是什么，就是其资产价格。在流动性主导的复苏中，劳动生产率的提高是有限的，而在如此低迷的商品价格背景下，固定资产

6、投资也是不可能有持续性的。所以，美国的股市和债市一定存在泡沫，这是其最脆弱的一面。从这个角度看加息只是一个权宜之计，不可能存在加息周期，美国的货币政策大方向依然是宽松，只不过这种宽松的效果越来越弱罢了。因此目前看，在12月之后，美元仍然暂时不会出现持续强势的基础，只会因欧日的短周期回落或者持续宽松而走强，我们判断这将在2016年中期发生。2016年的欧洲本来就是库存周期的回落阶段，巴黎事件可能会使这个进程雪上加霜，从经济的角度看，欧洲需要进一步宽松的过程，从政治的角度看，巴黎恐怖袭击可能会促使欧洲提高介

7、入中东地缘纷争的速度和深度，加快石油欧元战略实施的步伐和进度。但欧洲的最终诉求应该是维持统一和稳定，从这个意义上看，欧洲对2016的格局仍属于低位自保状态。作为世界经济的追赶国，人民币国际化和一带一路是中国对外的核心诉求，但就2016年来说，中国的核心诉求是国内经济的企稳反弹，这既是经济周期自然运动的要求，也是国内社会稳定的要求，货币宽松和财政政策持续发力都是不可避免的。巧合的是，周期的运行达到了第二库存周期底部，2016年将出现第三库存周期反弹。2015年，汇率和资产价格的波动给人留下了深刻的印象，在

8、人民币加入SDR之后，货币政策和汇率政策的均衡显得更加重要，但是正像我们所说的，2015年无非是在货币宽松的背景下如何维持汇率的稳定，这显然与通缩的背景有关。而2016年，一旦如我们所判断的库存周期出现反弹，通缩的预期可能达到边际高点，此时货币政策的预期可能发生相应变化，这有可能在2016年上半年发生，在这个背景下，会否引发资产价格波动，从而波及汇率稳定，可能是2016年的核心不确定性。资源已经成为国际利益分配的焦点对于以俄罗斯为代表的资源