2010年燃料油将再续慢牛时代

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1、2010年燃料油将再续慢牛时代中航期货研发部师香玲一、09年油市回顾：1）NYMEX原油市场2009年以来，国际油价呈现出见底企稳、逐级回升的走势。年初在30-40美元/桶徘徊不久后开始一路上涨，石油价格先是突破了55美元/桶，下半年又突破了75美元的压力位，随后年底期价基本在70-80美圆区间震荡。图：09年NYMEX原油指数走势图（来源：文华财经）2）SHFE燃油市场2009年燃料油走势基本跟随原油缓慢上涨，虽然上涨幅度相对小于原油，上涨的步伐比较艰难，期价最高突破4400元/吨，2010年燃料油将继续它的牛市道路。图：09年SHFE燃料油原油指数走势图（来源

2、：文华财经）一、宏观因素分析：（一）全球经济复苏路程曲折全球方面。根据联合国发布的《2010年世界经济形势与展望》报告，世界经济在2010年将实现2.4%的增长。报告指出，发展中经济体将成为2010年世界经济增长的主要动力，其中亚洲地区发展中经济体的经济增长速度最快，中国和印度经济预计将分别增长8.8%和6.5%。发达经济体也将出现增长，但幅度不会很大。美国经济预计2010年增长2.1%。欧盟和日本明年经济增长较慢，预计分别为0.6%和0.9%。国际货币基金组织的预测相对乐观，该组织认为2010年世界经济可实现约3%的增长。美国知名研究机构——世界大型企业联合会1

3、1月30日发表的《2010年全球经济展望报告》的看法更为乐观，报告中说，得益于新兴经济体的拉动，世界经济将在2010年恢复增长，增幅有望达到3.5%，人均产值将回到危机前水平。目前多数分析观点都认为，世界经济最坏的时期已经过去，但全球经济实现完全复苏的路程还很曲折。美国方面。2009年美国经济复苏状况好于预期，主要得益于美国一系列的刺激经济计划，以及前所未有的货币和财政干预措施。但由于消费者支出依然疲弱，未来复苏的力度和可持续性有待进一步观察。一是需求疲软将继续拖累产出增长。二是经济衰退已经结束，但就业市场依然疲软。预计美国失业率将在2010年一季度触及10%，2

4、010年底缓慢降至9.5%。IMF预计，2009年美国失业率为9.3%，2010年为10.1%。另外大幅增加的联邦赤字也成为未来经济加快复苏的障碍。IMF预计，美国经济在2009年收缩2.7%后，2010年将增长1.5%。（二）、全球宽松货币政策在2010年可能前松后紧2009年，世界各主要经济体均实施宽松的货币政策来提振经济，将其利率调至历史低位水平。在宽松的货币环境以及各国刺激经济政策投放了大量的流动性刺激下，全球经济扭转了衰退脚步，逐步迈入了复苏阶段。虽然澳大利亚、挪威等资源国率先加息，拉开政策退出的序幕；但美国、欧元区、中国等央行在本国经济没有“实质”性好

5、转之前，不会轻易大幅回收流动性。一旦各国经济出现回升，全球将出现流动性泛滥，当前通胀压力未明显显现，但因流动性过剩而导致的资产价格出现泡沫的风险上升。预计世界主要经济体维将非常低的目标利率，全球流动性仍然宽松。在宽松的流动性下，通胀预期愈渐强烈。而在2010年后期，随着经济逐步进入内生增长的正轨，全球央行或采取一定措施适当收回流动性。货币因素对于金属价格的支撑作用在2010年前期更为显著。12月16日美国联邦公开市场委员会（FOMC）宣布基准利率继续维持在0-0.25%的目标区间不变，并继续强调了经济仍面临“大量产能过剩，通胀将在一段时间内保持低位，长期通胀预期稳

6、定”，因此基准利率“将在较长时间内维持在异常低的水平”。在失业率高企以及个人消费前景不为乐观的背景下，美国和欧元区经济仍较脆弱。在加息时机的选择上，美联储将十分慎重，从美联储70年代至今的7次加息周期上来看，只有在经济复苏到一定程度时，即在失业率、银行信贷、产能利用率、产出缺口、和CPI触底后的8-20个月时，才会开始加息。就当前货币政策而言，预计美联储将会在2010年3季度以后才会真正退出量化宽松政策。从彭博社（Bloomberg）提供的全球60多家机构对于联邦基金利率的预测来看，美联储调整利率最早要到2010年第3季度。2011年之前将不会考虑实行紧缩的财政政

7、策。中国方面。中国人民银行公告，从1月18日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。虽然信贷紧缩的信号已经发出，商品价格可能会在短期内受到较大冲击，但是这并不代表资金会快速撤离商品市场。不过还需要看政策的连续性，以及后续政策的力度。短期肯定会给整个市场的交易氛围形成利空。在回调之后，基本面表现较强的品种将率先回稳，但基本面欠佳、金融属性强的品种，将承受更为明显的压力。整体而言，虽然大宗商品是否就此转势尚需进一步观察，但可以相信的是，其单边涨势将就此终止并将寻找一个新的市场均衡点。（三）2010年美元指数下半年可能将弱势反弹在09年初期美元短暂出现一波

8、反弹，但在