经济周期理论与应用 - final

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1、经济周期理论与应用高伟栋2011年10月研究目的•宏观经济数据的预测–教外别传，不立文字•当前宏观形势的把握–经济周期理论史•宏观政策建议或政策偏差的判断–美国的三大宏观政策实践•60年代的大规模宏观结构模型•80年代初的货币主义实践•Greenspan’sEra研究方法•四个步骤–总结特征事实–提出假说，构建模型–提出预测，实证检验–在不同层次上接受或拒绝理论假说特征事实–存在相对稳定的中周期–投资驱动，消费的特殊表现–通胀是同步指标–贸易盈余占比是同步的反向指标中国GDP实际同比增速（%，季度）16中国GDP实际同比增速

2、（%）14.8141210866.66.64201999/122000/062000/122001/062001/122002/062002/122003/062003/122004/062004/122005/062005/122006/062006/122007/062007/122008/062008/122009/062009/122010/062010/122011/06数据来源：CEIC，安信证券实际GDP增速（%）1514131211109876199119921993199419951996199719981

3、99920002001200220032004200520062007200820092010数据来源：CEIC，安信证券说明•经济周期及周期不同阶段的划分是经济周期研究的起点和根本•中国在90年代以来经历了两轮中周期，以底部到底部划分：–1991-2001，持续12年–2002-2009，持续8年特征事实–存在相对稳定的中周期–投资驱动，消费的特殊表现–通胀是同步正向指标–贸易盈余占比是同步反向指标实际GDP增速与实际投资增速（%）153014实际GDP增速实际固定资本形成总额增速（右轴）25131220111510910

4、8576199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920100数据来源：CEIC，安信证券实际GDP增速与实际最终消费增速（%）1514实际居民最终消费增速实际GDP增速131211109876519911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010数据来源：CEIC，安信证券说明•中国经济周期受到投资波动的强烈影

5、响•有时投资顶点会领先于GDP增速的顶点•在过去两轮完整周期中，在投资周期见顶后：–消费增速总是会发生反弹或继续上行，可以相对安全的预测–GDP增速则表现不一：90年代周期同步下行，2002年以来的周期则继续上行，顶点滞后特征事实–存在相对稳定的中周期–投资驱动，消费的特殊表现–通胀是同步指标–贸易盈余占比是同步的反向指标通胀周期与经济周期30CPIGDP缩减指数投资价格指数GDP增速（右轴）1514251320121511101095807-51991/121992/091993/061994/031994/121995/

6、091996/061997/031997/121998/091999/062000/032000/122001/092002/062003/032003/122004/092005/062006/032006/122007/092008/062009/032009/122010/096数据来源：CEIC，安信证券特征事实–存在相对稳定的中周期–投资驱动，消费的特殊表现–通胀是同步指标–贸易盈余占比是同步的反向指标贸易盈余占名义GDP的比重（%）11货物和服务净出口占GDP比例（%）97531-1-3-519901991199

7、219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009数据来源：CEIC，安信证券中国经济周期的特征事实指标名称同步性GDP同步投资领先或同步消费滞后贸易盈余同步、反向通货膨胀同步数据来源：CEIC，安信证券美国经济周期的特征事实指标名称同步性GDP同步投资同步消费同步贸易盈余——通货膨胀反向数据来源：CEIC，安信证券说明•中国与发达国家经济周期的运行特征差异很大–以发达经济体为蓝本的经济周期模型不能直接应用–需要总结适用于中国经济的周期理

8、论•成熟经济体的主要约束在技术与劳动力市场，因此存在相对稳定的就业市场冷热与经济冷热的关系•中国经济周期长度比较稳定，美国长短不一•中美经济周期特征事实的差异可能来自约束的不同数据来源：CEIC，安信证券研究方法•四个步骤–总结特征事实–提出假说，构建模型–提出预测，实证检验–在不同层次上