豆油可考虑逢低短多

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1、2018年大商所研发团队评比国元期货2队豆油可考虑逢低短多摘要：美豆受中美贸易战和新季大豆丰产影响，保持弱势，但近期出口数据继续超预期、美国国内压榨依然强劲、产区近期有降雨出现，美豆有所反弹。9月24日起中美双方新一轮的互相加征关税措施实施，由于四季度全球大豆供应以美豆为主，且加征关税后美豆进口成本有大幅提升，后续进口美豆趋缓的预期愈加明晰。四季度是油脂需求旺季，可用于压榨的大豆量的减少将降低豆油的产出量。近期国内猪瘟疫情频发，生猪养殖多少受到抑制，国家也采取多项举措降低养殖饲料中豆粕的配比，国内养殖业对豆粕需求的减少也降抑制油厂大豆压榨开机率，进而减少豆油的产出量。

2、另外，加拿大油菜籽产量不及去年，马来棕榈油9月出口环比大增，印尼、欧盟等国政策利好生柴消费，均对豆油形成间接利多。但是，国内油脂压力仍大，豆油库存创多年同期高位。中国后续可能降低多种商品的进口关税，或对豆油形成冲击。棕榈油压力仍较大，拖累豆油反弹。国内豆油可考虑逢低短多，注意止盈和止损。一、期现货价格和基差图1：豆油现货、期货价和基差走势数据来源：Wind资讯，国元期货受到中美贸易战和双节前油脂小包装销量走俏的提振，豆油现货价小幅走高。目前连云港四级豆油现货价5630元/吨，与豆油1901合约期货价基本平水。一、美豆情况分析（一）美豆优良率和单产图2：美豆优良率数据来

3、源：Wind资讯，国元期货截至9月23日的一周，美豆生长优良率为68%，去年同期为60%。美豆优良率较生长前期调低，但仍高于去年同期。图3：美豆历年单产数据来源：USDA，国元期货USDA9月最新预估单产为3.55公吨/公顷，高于17/18年的单产3.3公吨/公顷。近些年16/17年的优良率同期相比最高，最终预估单产为3.49公吨/公顷。14/15年度优良率也处近些年高位，但优良率仅为3.2公吨/公顷。美豆单产预估有偏高的嫌疑。（一）美豆压榨情况图4：美豆月度压榨量数据来源：Wind资讯，国元期货据美国油籽加工商协会，2018年美豆压榨量持续处于历年高位，8月大豆压榨

4、量虽环比下降，但仍处于同期高位，说明丰厚的压榨利润之下，美国国内压榨强劲。图5：美豆油月度库存量数据来源：Wind资讯，国元期货据美国油籽加工商协会，8月美豆油库存为16.23亿磅，去年同期为14.17亿磅。美豆压榨量处于历年高位，而美豆油库存处于历年相对低位，说明美豆油需求较好。（一）美豆周度累计出口图6：美豆周度出口累计值数据来源：Wind资讯，国元期货图7：美豆周度出口至中国累计值数据来源：Wind资讯，国元期货从美豆的周度出口销售数据来看，虽然主要大豆买家中国大幅减少采购美豆，但美豆出口依然强劲，主要因为受中美贸易战和丰产影响美豆性价比颇高，吸引中国以外的买家

5、采购。另外今年阿根廷大幅减产，很大一部分巴西豆又被供应给了中国买家，中国以外的国家选择进口低价美豆。7月下旬至8月下旬中国几乎没有进口美豆，近几周开始少量进口美豆。（一）美豆季度库存图8：美豆周度出口至中国累计值数据来源：USDA，国元期货从上图可以看出美豆12月初的库存量处于全年最高位。第四季度全球大豆库存主要集中在美国。一、巴西大豆出口情况图9：巴西大豆月度出口量数据来源：天下粮仓，国元期货从上图可以看出巴西大豆出口高于往年同期，主要源于中国需求强劲。但应也要注意到，从10月到次年1月出口量大幅萎缩，主要因为巴西国内大豆余量不多，可供出口的数量有限。一、国内大豆、

6、油脂情况图10：国内大豆库存数据来源：天下粮仓，国元期货图10：国内豆油库存数据来源：天下粮仓，国元期货图11：国内大豆到港预估数据来源：天下粮仓，国元期货图12：国内大豆周度压榨量数据来源：天下粮仓，国元期货图16：国内棕榈油周度库存数据来源：天下粮仓，国元期货图17：国内菜油周度库存数据来源：天下粮仓，国元期货目前国内大豆、油脂库存处于同期历年高位，12月份大豆到港预估较往年大幅减少，1月份最新到港预估仅为350万吨，侧面印证国内第四季度和来年一季度大豆供应收紧预期。国家粮油信息中心发布的9月份《中国油脂油料市场供需状况报告》预计2018/19年度国内大豆进口量为

7、8600万吨，较上年度预测的9500万吨减少900万吨。国内近几年国产大豆连年增产，但产量增加幅度并不大，与全年国内大豆需求量相比占比很小。据国家粮油信息中心，预计今年我国大豆产量为1580万吨，较上年增长125万吨。目前国家临储大豆还在拍卖当中，据天下粮仓数据，临储大豆结余量还有逾700万吨。从国内大豆周度压榨量来看，全年压榨量较为平稳，除了春节、国庆开机率会大幅走低，压榨量整体上还处于一个缓慢上涨的态势，直观看去第四季度的大豆压榨量并不低。一、国外棕榈油情况分析（一）马来西亚棕榈油情况分析图2：马来西亚毛棕榈产量数据来源：Wind资讯，国元期货图