“冰与火之歌”系列报告（五）：策略看新基建，冬日里的一把火

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1、目录索引前言：策略视角看新基建——冬日里的一把火4一、19年的“冰与火之歌”5二、基建是“政策逆周期”的惯用调控方向72.1经济增速下行期，传统基建加码托底72.2从“宽信用”的途径来看，当前基建扩张的路径阻力较小9三、基建具备“盈利逆周期”的天然属性10四、传统基建之余，19年“新基建”成为重要拓展11五、“新基建”领域阐析：空间预期、受益产业链135.15G：基站侧开启新一轮资本开支周期135.2轨道交通：项目批复重启，投资空间巨大145.3特高压：特高压建设加码带动主设备需求增长155.4核电：19年重启核准预期升温16图表索

2、引图1：19年度策略强调政策对冲下基建加码的机会4图2：2000年来A股非金融经历4次盈利负增长5图3：前4轮盈利底部区域，地产或基建均有所加码5图4：电气设备和电源设备配置比例6图5：农业和畜禽养殖配置比例6图6：考虑地方隐性债务后中国政府杠杆率水平较高8图7：信用扩张的途径：基建、地产、民企、居民消费9图8：电气设备在05、08、15年呈现明显盈利逆周期10图9：电气设备在盈利逆周期区间均取得超额收益10图10：基础建设在08、12、15年呈现明显盈利逆周期10图11：基础建设在盈利逆周期区间均取得超额收益10图12：“新基建”

3、示意图12图13：5G网络建设进展13图14：2019-2026年5G基站建设预测13图15：5G投资周期及产业链环节14图16：5G产业链各环节投资占比14图17：全国轨道交通固定投资完成额及增速15图18：全国轨道交通运营线路长度及增速15图19：轨道交通产业链15图20：特高压项目历年核准数量（个）16图21：“七交五直”特高压项目16图22：电网基本建设投资及增速16图23：特高压产业链16图24：19年1月世界主要国家核电并网容量情况17图25：10-18年中国大陆核电站容量(亿瓦特)17图26：核电产业链一览17表1：在

4、盈利负增长的年份，“盈利逆周期”和“政策逆周期”行业能够获得显著的超额收益6表2：盈利负增长时期宽基建政策密集出台7表3：中央政府仍有一定加杠杆空间8表4：19年已披露各地政府工作报告聚焦新基建11表5：近期发改委轨道交通批复项目一览14表6：2019年预计获批核电机组项目17前言：策略视角看新基建——冬日里的一把火我们在12月3日发布19年A股策略展望《冰与火之歌》，“冰”指的是企业盈利下滑，“火”指的是估值水平扩张，2019年的运行脉络是冰与火的抗衡，盈利逆周期和政策对冲逆周期的行业有望获得结构性机会。沿着这一思路，我们陆续推出

5、策略视角看行业的系列报告，逐一剖析盈利逆周期行业和政策对冲逆周期行业的投资机会。继《策略看军工：“躁动之外”余音绕梁》之后，我们推出《策略看新基建：冬日里的一把火》，重点提示：在盈利负增长期间，基建同时具备政策逆周期和盈利逆周期属性，在顶层对传统基建定义拓展之下，需要密切关注“新基建”的投资机会。从策略的角度来看，我们认为基建是19年企业盈利“冬日”之下需求调控政策和信用扩张政策中阻力最小、最为确定的“一把火”，其政策逆周期和盈利逆周期的属性已在18年四季度得到了投资者的逐步认可。而传统基建之余，顶层对基建进行了重新定义，19年“新

6、基建”成为重要拓展。作为基建新的落脚点，“新基建”的投资机会有望在“冰与火之歌”中继续演绎。图1：19年度策略强调政策对冲下基建加码的机会数据来源：Wind，广发证券发展研究中心一、19年的“冰与火之歌”19年A股有两条较为明晰的运行脉络，即“盈利负增长”与“政策逆周期”。我们在12.3发布的年度策略《冰与火之歌》中指出，2019年A股非金融企业受出口和地产投资放缓影响资产周转率大概率下行，销售利润率在PPI下行叠加CPI相对稳定之下大概率下行，而资产负债率相对稳定，全年ROE相较2018年下行，预计19年A股全年盈利负增长（非金融

7、全年盈利增速-8.5%）。在盈利负增长区间，政策往往加码对冲。复盘A股非金融过去4次盈利负增长区间，出口、基建、地产和供给侧改革四大因素是驱动A股走出盈利负增长的主要驱动因素：Ø2005年出口支撑：加入WTO后外需持续改善，出口保持高增速；Ø2008年基建、地产政策逆周期支撑：四万亿基建+地产政策放松；Ø2012年基建、地产政策逆周期支撑：全年基建增速大幅回升+地产政策放松；Ø2015年基建、地产、供给侧改革支撑：基建增速维持高位，棚改货币化加速下地产投资迎拐点；供给侧改革取缔过剩产能，改善上游企业盈利能力。图2：A股非金融前4次盈

8、利负增长图3：前4轮盈利底部区域，地产或基建均有所加码数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心回顾2000年以来四次盈利负增长时期的股票市场表现，发现具备“逆周期”性质的行业较为受市场青睐。在盈